全球股市表现 - 2025年前三季度全球股市普遍上涨，涨幅约15%，其中标普500上涨13.7%，日经225指数上涨30%，沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨33.9%，韩国MSCI Korea 20/35指数上涨57% [1] - 2025年10月28日上证指数盘中突破4000点，为自2015年8月18日以来首次，最终收于3988.22点 [1] 市场特征与差异 - 2025年前三季度中国股市成交额同比激增106%，美国为47.7%，日本仅为9.2% [2] - A股季度波动率约30%，日股约20%，美股二季度因关税战升至21%，其他季度约15% [2] - 中国股市月度换手率高达40%左右，而日本和美国仅在10%左右 [2] - 中国股市每日成交量中散户占比保守估计约70%，而美股与日股均在20%上下 [7] 上涨驱动因素对比 - 全球上市公司平均利润增长9.2%，标普500成分股一季度利润增长13.6%，二季度增长11%，韩国上半年利润增长14.7% [3] - 中国A股上市企业利润仅微增2.5%，日本甚至下跌2.9% [3] - 日本全行业净利率为9.6%，同期中国仅为5.2%，沪深300市盈率约14倍，日经225为15.2倍，标普500市盈率高达23倍 [3] - 美国牛市叙事核心是人工智能，上涨高度集中于少数超大型科技股 [4] - 日本牛市驱动力源于宏观经济改善，包括走出通缩、企业治理改革提升股东回报、外资重新涌入，日本央行将政策利率提升至0.5% [4] - 中国股市1-9月涨幅最高板块为有色金属、通信与电子，分别上涨67.5%、62.6%和53.5%，三大板块合计贡献沪深300约70%的涨幅 [5] - 中国有色金属板块前三季度净利润同比增长41%，电子板块增长约35% [5] 投资者结构与资金流向 - 日本自2024年起新NISA已累计流入18万亿日元风险资产，2025年一季度再添6万亿，其中64%资金投向投资信托，仅33%直接进入股市 [7] - 中国私募和对冲基金准入门槛高，要求金融资产不低于300万元或年收入超过50万元 [8] 市场机制与政策影响 - 以中央汇金为主的“国家队”持续大规模入市，其主导的股指ETF中约96%为权益型指数基金，主要投资权重股以稳定指数 [10] - ETF集中持股导致板块“同涨同跌”，企业财务状况重要性下降，市场注意力转向ETF成分调整 [11] - ETF持股比例越高，财报发布时股价波动越小，跟踪研究的分析师也越少，削弱了“好公司股价更高”的市场逻辑 [11] - 资金过度集中在“权重”与“题材”，导致中小企业与创新公司交易量与研究覆盖度急剧下降，融资变难 [12]