政策核心内容 - 中国财政部宣布新政策 将珠宝零售商增值税抵扣从13%降至6% 使黄金采购成本增加约7% [1] - 政策自2025年11月1日起生效 至2027年12月31日结束 [1] 对行业的影响 - 政策可能在预期涨价前引发定价产品的提前购买潮 [1] - 消息将打击黄金珠宝类股的短期情绪 [1] - 对于按重量计价产品占比较高的公司 转嫁价格压力的急迫性更高 因这些产品利润率通常较低 [1] - 港澳市场销售（占销售额13%）可能更强劲 因这些市场的产品不受政策影响 [1] 对周大福的影响 - 周大福约80%的黄金珠宝销售仍采用按重量计价模式 预期最终将实现完全成本转嫁 [1] 对老铺黄金的影响 - 老铺黄金于10月26日大幅提价 涨价已超过抵销近期金价上涨 即时利润率风险较小 [2] - 同业普遍调涨按重量计价产品价格 应使老铺黄金的产品相对更具吸引力 [2] - 老铺黄金在2026年前再次涨价可能性不高 因今年已涨价三次 [2] 公司前景与评级 - 对老铺黄金及周大福均维持买入评级 但短期内更偏好老铺黄金 [2] - 偏好老铺黄金因其近期已涨价 且定价产品销售占比更高 [2] - 相信老铺黄金及周大福的2025年第四季度销售仍可能胜预期 [2]