核心观点 - 德银与摩根大通警告，市场对通胀降温的乐观情绪可能过早，低估了多重价格上行压力，面临央行“鹰派意外”风险，可能冲击股债市场 [1][3][5] 通胀现状与市场情绪 - 近期国际贸易紧张局势缓和，金融市场通胀担忧降温，美国1年期通胀互换录得自5月以来最大单周跌幅，黄金价格从高点回落 [1] - 主要经济体通胀率持续高于央行目标：美国9月核心CPI的3个月年化增长率达3.6%，欧元区核心通胀率为2.4%，日本9月全国通胀率为2.9% [12] 通胀持续上行的驱动因素 - 需求侧压力显著：全球经济活动数据超预期，欧元区10月综合PMI初值触及两年高位，亚特兰大联储GDPNow模型对美国第三季度经济增长的年化预测高达3.9% [6] - 货币宽松的滞后效应：美联储自2024年9月以来累计降息150个基点，欧洲央行从2024年中期到2025年中期降息200个基点，政策效果传导通常有一年以上滞后期，影响将持续到2026年 [6] - 关税影响尚未完全显现：许多关税措施直到8月才生效，成本需数月传导至消费端，未来仍存在加征关税可能 [6] - 欧洲财政刺激即将到来：欧洲计划中的财政刺激将增加需求压力，而当前欧元区失业率处于历史低位附近，经济闲置产能有限 [6] - 油价再度回升：最新制裁措施及OPEC+暂停增产决定正在推动石油价格重新走高 [12] 关税对通胀的具体影响 - 摩根大通测算，截至10月下旬，今年关税收入比去年同期高出超过1400亿美元，全年有望高出约2000亿美元 [7] - 企业正计划将更大比例关税成本转嫁给消费者，纽约联储、亚特兰大联储和里士满联储调查显示，企业计划转嫁50%至75%的关税成本 [7] - 摩根大通预测，关税可能在明年年中前累计推高美国核心CPI约1.3个百分点，美国核心CPI通胀可能在2026年第一季度见顶，达到4.6%（季度环比年化） [7] 央行政策立场与风险 - 美联储释放鹰派信号，主席鲍威尔暗示12月再次降息并非板上钉钉，与市场鸽派预期形成对比 [3] - 德银指出，美联储自2024年9月以来实施了1980年代以来在非衰退时期最快的一轮降息，进一步宽松空间可能有限 [8] - 投资者已多次因过早预期降息而感到意外，面临央行超出预期的鹰派转向风险 [5][8] 对资产价格的潜在影响 - 对股债市场的冲击：历史经验表明，央行的鹰派转向往往伴随着股市抛售，如2015-16年、2018年末和2022年，加息是导致美股大幅回调的最常见因素之一 [5][8] - 对实物资产的支撑：高于预期的通胀将重新为黄金等实物资产提供支撑，通胀时期能够保值的实物资产往往表现出色 [5][8]