斑马消费 杨伟 看完2025年白酒板块三季报，市场惊讶得连大气都不敢出了。 这一阶段的故事，还得从2016年讲起。当时，白酒行业开始走出调整期，迎来一轮以"全面高端化"为主线的行业复苏。 量减价增之下，白酒市场迎来稳步增长，但隐患也就此埋下。白酒巨头们获得了销售额的增长，市场却承载不了如此之大的消费量。 2023年成都糖酒会期间，白酒行业的库存危机由"内部人"引爆。甚至有经销商接受采访时表示，"白酒的社会库存，三年不生产都消化不完"。随即引发白酒 板块巨震，贵州茅台在内的多只股票连日大跌。 茅台尚且如此，增长王山西汾酒和古井贡酒，也失去了增长动力。前几年，山西汾酒（600809.SH）踩中次高端及大众酒两大风口，借助战略股东实现再全 国化，一马当先；古井贡酒推年份原浆高端系列，做大收购而来的黄鹤楼，并实现环安徽扩张，紧随其后。 突然之间，两大增长主力双双熄火。山西汾酒2025年Q3营业收入89.60亿元，同比增长4.05%，归母净利润同比下降1.38%至28.99亿元；古井贡酒更为严重， 今年三季度营业收入25.45亿元，同比下降51.65%，归母净利润2.99亿元，下降74.56%，导致前三季度业绩下滑超过 ...