事件背景 - 小马智行在香港投资人路演PPT中将文远知行的开放运营城市标注为“北京”，订单量标注为“零”，引发双方公开交锋 [2] - 文远知行CFO李璇连夜发文驳斥，指责小马智行进行片面不实和刻意贬低的表述 [2] - 两家公司均定于11月6日冲刺港股上市，此次交锋发生在上市前夕的敏感时刻 [3] - 若全额行使超额配售，两家公司此次募资至多合计超90亿元 [2] 核心争议点 - 双方争夺的核心是数据规模与技术路线的先进性，这是自动驾驶行业估值的关键基石 [4] - 争论焦点在于谁真正掌握了更前沿的“端到端”技术 [5][6] - 李璇强调文远知行与博世、奇瑞合作的“一段式端到端”方案已实现量产，并反驳小马智行称其仅有“两段式”技术的说法 [5] - 李璇指出小马智行L2+项目没有量产，暗示其宣称的“完全端到端”缺乏落地支撑 [5] 关键运营数据对比 - 小马智行招股书内总行驶里程为4860万公里 [4] - 文远知行官网显示总里程超4000万公里，但最新招股书内这一数字改为5500万公里 [4] - 从最终结果看，两者行驶总里程实力在伯仲之间 [4][5] - 2025年上半年，小马智行净亏损6.81亿元，同比扩大约75.07% [9] - 文远知行2025年上半年净亏损7.92亿元，同比收窄10.32% [9] - 小马智行三年半合计亏损34亿元，文远知行三年半合计亏损65亿元 [9] 资本市场的不同反应 - 截至发稿，小马智行美股总市值70.82亿美元，文远知行为34.09亿美元 [10] - 小马智行将其香港上市最终发行价确定为每股139港元，预计募集约67.1亿港元总资金，并确认了5名基石投资者 [10] - 文远知行计划在香港发行约8825万股股票，筹资29.32亿港元总资金，无基石投资者 [10] - 2025年上半年文远知行的毛利率约为小马智行的两倍 [10] 资金使用方向 - 小马智行在未来五年内将募资主要集中在做规模、补研发 [10] - 2025年上半年小马智行的现金流出暴涨超459.55%，意味着其在购置车辆、设备、算力、基础设施等方面投入激增 [10] - 文远知行此次募资主要用于自动驾驶技术开发、L4级车队的商业化量产和运营 [11] - 2025年上半年文远知行经营现金流支出同比增长102%，但投资活动现金流在下降，显示轻装上阵的经营态度 [10] 行业背景与挑战 - 自动驾驶训练依赖复杂路况信息和人类司机正确操作两类高质量数据，车队行驶里程越多，捕获的有效数据越丰富，算法迭代燃料越充足 [4] - “端到端”由马斯克在2023年力推，被视为自动驾驶下一代解决方案，要求技术团队重组 [6] - 政策是自动驾驶看不见的天花板，行驶里程能跑多少取决于政策放多少 [8] - Robotaxi仍依赖重资产，需要逐城争取政策批准，是慢功夫，很难在短期内出现赢家通吃局面 [9] - 两家公司都尝试向L2+市场寻求出路，但该市场早已强敌环伺，面临华为等科技巨头和Momenta等创业公司的竞争压力 [9] 公司发展路径 - 两家公司早期路径高度重合：聚焦L4，推进Robotaxi试点，从一线城市向外拓展 [7] - 作为技术供应商，无论是Robotaxi的运营平台还是智能汽车的生产方，销路命脉并不掌握在自己手中 [9] - 随着技术壁垒降低和政策开放缓步前行，Robotaxi规模化迟迟难以实现 [9]