债市行情修复态势 - 央行在公开市场重启国债买卖操作，债市行情延续修复态势 [1] - 10年期国债活跃券收益率向下突破1.8%关口 [1] - 货币政策宽松预期以及交易逻辑回归基本面是支撑债市持续修复的主要原因 [1] 央行政策操作与影响 - 中国人民银行行长宣布将恢复公开市场国债买卖操作，该工具时隔10个月再度重启 [2] - 通过在二级市场买入国债可向银行体系投放中长期流动性，补充流动性缺口并改善债市环境 [2] - 国债买卖操作能缓解地方政府债发行带来的市场挤出效应，中央财政已安排5000亿元补充地方财力 [2] 经济基本面与需求压力 - 10月制造业PMI回落至49%，显示内需有待强化，供需两端同步回落 [3] - 居民收支两端增速放缓，房地产市场惯性下滑且量价尚未企稳，投资端降幅进一步扩大 [3] - 未来一段时间宏观面和政策面处于空窗期 [3] 市场利空因素释放 - 中美经贸紧张局势缓和，市场预期基本兑现，后续将延续“阶段性缓和+战略相持”路径 [4] - 由于需求端面临回落压力且企业盈利尚未企稳，股指进一步上行空间受限，债市资金分流压力缓解 [4] - 债市对基金赎回费率新规已有所定价，市场对相关消息逐步脱敏 [4] 债市前景展望 - 在央行重启国债买卖操作背景下，本轮债市修复行情仍有一定演绎空间 [5] - 四季度10年期国债收益率1.8%~1.9%为阶段性顶部，利率上行空间受限 [5] - 当前资金面稳中偏松，国债收益率下行空间亦相对有限，难以重现去年12月持续下行情景 [5]