公司财务表现 - 前三季度公司实现营收613.0亿元，同比下滑10.1% [1] - 前三季度归母净利润63.1亿元，同比增长21.3%，扣非归母净利润59.4亿元，同比增长21.7% [1] - 单Q3季度公司营收200.1亿元，同比下滑11.4%，归母净利润19.4亿元，同比增长3.4%，扣非归母净利润17.4亿元，同比增长2.7% [1] - 公司Q3毛利率为22.44%，同比提升1.66个百分点，主要由于煤炭及原材料价格下跌幅度大于水泥，以及海外高毛利产能释放 [1] - 前三季度公司期间费用率为10.66%，同比增加0.74个百分点，其中销售费用率4.06%，管理费用率7.17%，研发费用率0.78%，财务费用率-1.35% [1] - 公司Q3季度经营性净现金流为28.1亿元，同比减少6.64亿元 [1] 行业环境与公司展望 - Q3收入同比小幅下滑主要因为水泥行业Q3整体需求表现平淡，下游基建及房建需求恢复偏慢，整体价格小幅下滑 [1] - 水泥行业盈利水平仍处于周期底部，长周期预计需求将维持稳中略降趋势 [1] - 供给端行业持续加强反内卷，25年7月水泥协会发布响应反内卷政策文件，在政策限制超产背景下，行业有望加强供给协同，实现盈利稳步回升 [1] - 作为行业龙头，公司成本端优势有望带来盈利弹性 [1] 未来盈利预测 - 预计公司25年收入908亿元，同比-0.3%，26年收入925亿元，同比+1.9% [2] - 预计公司25年归母净利润88.1亿元，同比+14.5%，26年归母净利润99.2亿元，同比+12.6% [2] - 对应25年PE为14.0X，26年PE为12.4X [2]