机构：华泰证券 研究员：王兴/高名垚/王珂/陈越兮 前三季度毛利率稳中有升，净利率阶段性承压 公司2025 年前三季度综合毛利率为28.83%，同比提升1.01pct，我们判断主要得益于G.654.E、多模光纤 及光互联组件等高附加值产品占比提升；归母净利率为4.57%，同比下降2.02pct，主要由于非经营性损 益同比大幅减少、所得税费用显著增加以及少数股东损益由负转正所致。费用率方面，公司精细化管理 成效显著，前三季度管理/研发费用率分别为8.00%/5.91%，同比分别下降0.78/0.52pct。未来随着高毛利 率的空芯光纤、光互联组件等AI 相关业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润8.65/16.21/23.92亿元，同比增速分别为 27.96%/87.48%/47.51%，可比公司26 年一致预期PE 均值44x（前值：51x），考虑到公司在光纤产业的 全球龙头地位，以及在空芯等新型光纤领域深度布局，给予A 股26 年PE47x（前值：54x），目标价 100.55 元（前值：115.52 元）；参考25 ...