核心观点 - 一项由本杰明·格雷厄姆首创、罗伯特·席勒推广的经典估值指标——周期性调整市盈率近期已突破40大关 这是该指标有记录以来第二次达到如此高位 上一次是1999年科技股泡沫顶峰 这一动态为当前美国股市敲响了警钟 [1] - 当前超过40的Shiller P/E水平处于极端高位区域 意味着当前股价已处于99%的历史时间都未曾见过的高位 [6] - 高企的估值最终需要修正 而价格下降比盈利超预期增长的可能性更大 [8] 估值指标与历史对比 - Shiller P/E通过回顾过去十年经通胀调整后的平均盈利来衡量股价 旨在平滑商业周期的影响 其长期历史平均值约为17倍 [5] - 即便将统计起点移至1990年 其平均值也仅为27倍 [5] - 从历史上看 Shiller P/E的峰值往往是市场未来表现不佳的预兆 1929年、1966年和2000年的估值顶点之后 美国股市在接下来的十年都录得了负的真实回报 [4] 市场现状与争论 - 美股的市销率也已攀升至历史最高点 [4] - 市场上存在为高估值辩护的声音 一种观点认为如今指数成分股的公司质量更高 例如微软这类轻资产、高利润率的公司占比远超以往 [7] - 另一种乐观预期寄望于人工智能带来的生产力革命 但分析指出 AI的影响必须是真正变革性且持久的 才足以让估值回归历史平均水平 [7] - 认为企业利润将持续增长的观点受到挑战 因为当前美国企业税率和劳动力成本均处于低位 这些趋势在庞大的政府赤字和人口老龄化背景下 不仅难以持续 甚至可能逆转 [7] 未来回报预期 - 指数开发机构Research Affiliates基于Shiller P/E建立的预测模型显示 不同资产类别未来的回报预期出现显著分化 [9] - 未来十年 包括科技七巨头在内的美国大型成长股的年化真实回报预计为-1.1% [10] - 未来十年 美国大型价值股则有望实现1.6%的正回报 [10] - 未来十年 美国小盘股、欧洲股票和新兴市场股票预期的年化真实回报分别为4.8%、5.0%和5.4% [10]