核心观点 - 四季度债市显现回暖迹象，十年国债ETF（511260）配置机会值得关注 [1] 基本面分析 - 中小企业制造业PMI持续收缩，四季度出口同比增速或转弱 [1] - 内需持续偏弱，社会投资回报率处于低位，制约利率上行空间 [1] - 反内卷政策在部分行业落地，但需求侧需要更多政策配合以解决价格负反馈问题 [1] - 历史经验表明供给侧政策对宏观利率传导不直接，此前债券回调源于预期抢跑与股债跷跷板效应，而非基本面实质变化 [1] 政策面分析 - 央行行长表示债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，重启国债买卖短期利好债市 [1] - 后续需紧盯央行公开市场实际买入国债的规模 [1] - 政治局会议定调适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，为债市提供托底支撑 [1] 技术面分析 - 债市出现超跌，近期利空逐步落地，债市或已进入反弹周期 [1] - 三季度压制债券市场的因素逐渐消退，叠加年底机构逐步布局下一年配置方向 [1] - 四季度债市表现或优于三季度，需把握十年国债ETF（511260）配置窗口期 [1]