公司IPO发行概况 - 公司于10月31日启动全球发售，预计11月6日定价，11月10日在港交所上市 [1] - 基础发行股数为9088万股，价格区间为24.2-26.2港元/股，对应发行规模为22.0-23.8亿港元，绿鞋后发行规模为25.3-27.4亿港元 [1] - 本次港股IPO保荐人为中金公司、中信证券及广发证券 [1] 公司业务与募资用途 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品的开发、制造和销售 [2] - 凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业 [2] - 本次募集资金净额的71.4%将用于扩大整体产能及升级生产线；11.6%用于在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动；4.7%用于战略收购；0.4%用于升级CRM系统；2.6%用于聘用管理咨询公司；9.3%用作营运资金及一般公司用途 [2] 基石投资者分析 - 15家基石机构合计投资1.39亿美元，按发行价下限测算占基础发行规模的49.1%，为2024年至今发行规模在20亿-30亿港元项目中基石比例最高的项目 [3] - 基石投资者包括外资长线基金摩根士丹利（投资1000万美元）、中资公募基金南方基金、富国基金、易方达基金（各投资800万美元）以及黑蚁资本、IDG、博裕、鼎晖、红杉等多家中资私募 [3] - 本次未引入产业投资方参与基石投资，在供应链整合和市场渠道拓展方面或难获额外支持 [3] - IPO前投资者国际金融公司（IFC）于2024年2月以3000万美元参与私募轮融资，持股约1500万股（占IPO前总股本2.91%），投资成本约15.54港元/股，较本次发行价下限折让35.8%，且无锁定期安排 [4] 财务表现分析 - 公司收入从2022年的约3.2亿美元增长至2024年的约4.5亿美元，但增速从2023年的28.6%骤降至2024年的10.5% [5] - 2025年前四个月收入为1.6亿美元，增速回升至15.5%，但可持续性存疑 [5] - 毛利率2022年受疫情影响为23.0%，2023-2024年回升至34.9%-35.3%的区间，但2025年前四个月下滑至33.6% [6] - 产品单价出现下滑：2025年前四个月，婴儿纸尿裤平均售价为8.29美分/片，较2023年高点下滑0.43美分/片；婴儿拉拉裤平均售价为8.60美分/片，较2023年高点下滑0.89美分/片 [6] - 净利润2022-2024年实现1839万美元、6468万美元、9511万美元的增长，复合增长率高达127.42%，但2025年前四个月仅录得3310万美元，同比增速降至19.7% [7] - 净利率从2024年的20.9%微降至2025年前四个月的19.3% [7] - 公司面临显著的汇率风险，收入主要来自非洲国家以当地货币计价，而采购多以美元及人民币计价，2023年曾录得高达1867万美元的外汇亏损 [7] 运营效率与渠道管理 - 公司存货周转天数在2022-2024年及2025年前四个月分别为140天、152天、141天及134天，远高于行业龙头宝洁、金佰利稳定在60天左右的水平 [9] - 客户集中度极低，2022-2024年及2025年前四个月前五大客户收入占比分别为5.2%、4.9%、5.5%及6.3%，反映客户黏性不足 [9] - 渠道出现收缩：2025年前四个月，不活跃经销商达99家、不活跃批发商达572家，而同期新增经销商仅56家、新增批发商479家，导致截至2025年4月底，经销商数量较2024年末减少43家至418家，批发商数量减少93家至2132家 [9][10] 合规与估值考量 - 截至2025年前四个月，公司仍有20万美元社保及公积金未足额缴纳，同期公司账上现金达8453万美元，且2024年合计分红3535万美元，反映出合规意识薄弱 [11] - 本次招股书仅更新至2025年前四个月的财务数据，滞后于多数同期发行公司，可能引发市场对其业绩增长不及预期的猜测 [11] - 本次IPO发行市值对应2024年市盈率达19.6倍，较全球龙头宝洁（23.2倍）有小幅折让，但显著高于金佰利（13.2倍） [12] - 考虑到公司过度依赖单一市场、业绩增速放缓及存在多重经营风险，当前19.6倍的市盈率缺乏足够的高增长支撑 [12][13]