黄金价格驱动逻辑的演变 - 当前分析金价的框架发生重大变化，过去可用美元指数和美联储利率等美国指标做简化分析，如今推动金价上涨的核心因素转变为全球格局的重塑 [1] - 21世纪以来的黄金大牛市底层逻辑是全球格局从单极再度向多极化演进，完全用美国相关因素来分析金价的简化框架需要做重大调整 [2][26] 地缘政治与宏观经济对金价的影响 - 中美贸易摩擦、全球疫情引发主要经济体财政状况恶化及俄乌冲突等地缘政治事件，促使全球央行转向“安全优先”的防御性资产配置策略 [2] - 2008年金融危机成为分水岭，暴露出西方经济体系依赖货币和财政刺激应对结构性问题的矛盾，此后金价走势打破了与美元的长期负相关关系 [2] - 为应对疫情，各国采取大规模财政支出措施，导致主要经济体负债率攀升，美国债务占GDP比重在2020年底突破历史峰值，超过二战时期最高水平 [8][17] 黄金市场机制与反身性循环 - 在金价突破3000美元/盎司后，黄金价值更受全球投资者认同，配置需求推动金价进入波动较低、逐级上升的“慢牛”走势，形成正向反馈循环 [3] - 当大量投资者按固定比例配置黄金时，其行为会提升黄金收益率并降低价格波动率，形成正反馈循环，金价自2000美元上涨以来从未出现幅度超过12%的调整 [33] 黄金与美元及其他资产的关联变化 - 随着G7国家在全球经济中的权重从60-65%降至40%附近，大量真实需求不再与美国因素直接相关，导致黄金与美元传统关联性显著弱化 [22][26] - 以长周期考察，黄金价格与美国股指之间存在显著的反向关系，若未来两三年美股出现大幅调整，基于避险需求的资产再配置可能触发金价新一轮大涨 [34][36] - 黄金的数字化（如数字黄金代币）等新技术应用有望显著降低投资门槛，从而从需求侧对金价构成支撑 [33] 历史周期比较与未来价格展望 - 21世纪初以来的黄金价格走势与1970年代展现出惊人相似性，若参照1970年代的走势模式，当时金价第二波上涨约4倍，按比例折算相当于当前金价从2000美元涨至8000美元以上 [27][29] - 黄金牛市边界并非由货币数量或利率水平决定，而是取决于动荡的国际格局何时达成新的稳定平衡，在“和平与发展”的确定性时代主题下，黄金牛市可能告一段落 [3][37] 供需基本面与结构性因素 - 全球矿产金年产量超3000吨（2022-2024年平均产量超过3600吨），而地上黄金总存量已超过20万吨，存量与流量间的巨大差距凸显了黄金的稀缺本质 [5] - 过去几年全球矿业资本开支不足，叠加地缘政治紧张催生的“安全性需求”上升，对基础金属产生增量需求，可能在未来推升全球物价水平并影响金价 [32]