美国经济驱动力分析 - 美国经济增长受到关税冲击与AI驱动两股力量的拉扯，当前增长主要依赖人工智能投资带来的生产率提升[1] - AI投资的直接效应是刺激需求、提振信心，间接效应体现在生产率上升，美国就业增长不显著而产出增长较快说明生产率提升强劲[1] - 若生产率提升趋势持续，将代表美国结构性增长潜能正在上移，但目前尚难判断是短期周期性反弹还是长期结构性转折[1] - 如果没有AI，关税基本上起不到作用，因为付出成本的主要是美国而非中国出口商[4] - 美国正处于两种力量的拉锯之中，结果是经济增长相当强劲，劳动力市场表现并不差[4] - 经济增长同时就业表现尚可，从算术上看意味着生产率增长很高，这是唯一解释为什么就业未大幅增加但产出快速增长的方式[4] - 如果持续下去，意味着美国潜在增长可能高于以往水平，但目前没人确切知道生产率增长中有多少是结构性的（例如AI带来的初步效应），多少是周期性的[4] - 所谓"无就业增长"是指产出增长而就业没有增加，这意味着生产率增长很强，这对美国是非常好的消息[5] - AI带来了直接和间接的影响，直接效果是强劲投资，这显然对需求有利，也会在短期内推动产出，同时让美国消费者对未来更乐观[7] - 就明年而言，前景可能还不错，关税不利但不至于灾难性，AI投资在一定程度上补偿了关税的不利影响[7][10] 关税政策影响 - 目前关税成本主要由进口商和分销商承担而非消费者，他们降低了利润，但未来会想恢复利润水平，因此通胀会面临一些压力[8] - 关税带来的不确定性已导致部分企业推迟投资，若未来进口商品价格上涨，可能逐步推高通胀，但其影响预计是渐进式的[1] - 对投资而言，影响更多来自关税的不确定性而不是关税本身，这会让企业在投资决策上非常谨慎，出现"等待的选择价值"[10] - 如果去掉AI投资，投资表现并不出色但也不算糟糕，关税不利但并未阻碍投资，AI投资在一定程度上补偿了这一点[10] - 总体来看，目前关税对美国经济的影响有限，在财政方面，关税增加了政府收入，对政府来说有吸引力，但不足以改变财政政策方向[10] - 从中国出口到美国的商品价格目前还没有下降，中国企业还没有大幅调降税前价格，因此进口商面临成本增加，但对消费者价格指数的影响还不大[11] - 关税影响未来可能会逐渐显现，具体影响取决于关税最终水平，即使发生也不会在单一时点产生巨大影响，它的影响将是渐进的[11] - 如果人们开始怀疑通胀会持续，将预期更高的通胀，从而要求更高工资，这会进一步推动通胀，但根据历史经验，更可能是一段短暂的通胀波动随后会回落[13] 货币政策前景 - 当前通胀水平约为3%，虽未失控但高于美联储2%的目标，这可能制约降息空间[2][8] - 美联储将更关注通胀而非就业，若通胀持续高于3%，进一步降息可能受限[2] - 美联储采取"数据驱动"策略，在目前复杂的经济环境下这是正确选择，可能再降一次但关键还是数据驱动[8] - 如果通胀超过3%，美联储会非常担心，这是应有的重点，因此他们会谨慎降息，如果降息后通胀升至4%，经济明显过热，他们将被指责[9] AI对就业市场影响 - AI可能导致部分技能型岗位被替代，引发结构性失业，失业者可能是技能型劳动力[2][14] - 历史上技术进步确实导致一些失业但并不多，人们通常能找到其他岗位，但这次可能不同，例如一位高度专业化的律师失去了工作可能除了去麦当劳工作外什么也做不了[14] - 有必要对此感到担忧并认真考虑一些项目来重新培训人们，或者至少告诉他们不要过于狭隘地专业化[14] - 建议避免选择容易被AI替代的专业，多学一些可迁移技能例如外语，为未来做好准备，必须预见未来某些技能型岗位可能消失[15] - 生产率提升正在到来而且可能非常显著，可能GDP增长提高1%，生产率提升2%，有人甚至预测更高，但关键问题是这是否会引发失业[14] 美国债务与财政政策 - 债务问题在技术上易于解决但政治层面缺乏行动意愿，若财政失控持续，中长期可能引发投资者担忧[2] - 从投资者角度看，如果债务失控无望稳定，就会要求风险溢价，目前债务问题尚未得到控制[19] - 从经济角度看，美国的债务问题很容易解决，美国公共支出约40%的GDP，提高所得税足以稳定债务，而法国公共支出约56%的GDP，增税难度大[19] - 如果这种不负责任的情况持续下去，投资者可能会在某个阶段感到担忧，可能会将部分资金转移到其他地方，结果是美国略微提高利率[19] - 如果未来5年没有任何变化，那么到了某个阶段，会看到投资者开始将目光投向其他地方，目前情况尚未得到控制但这是可以被解决的[20] 投资策略与市场展望 - 不建议投资黄金或比特币，建议发展欧元共同债券市场，将部分欧洲国家国债转为欧元债，形成约5万亿欧元规模的欧元计价安全资产市场[21] - 相比美国国债市场（约25万亿-30万亿美元），这个欧元债券市场虽小但仍可观，如果这种市场存在，投资者会将一部分资金投入这个欧元债券市场[21] - 短期内，美国国债市场仍是最佳选择，因为流动性很重要，想要在十分钟内买卖数十亿美元的资产，能够这样做的市场并不多[21] 政治环境预测 - 对于2026年美国中期选举，预测若共和党获胜，现有政策或将延续，否则政策不确定性可能进一步上升，对中美欧经济关系构成挑战[2] - 如果经济继续表现良好，特朗普政府不需要做太多，关税、移民以及良好的经济表现可能足够，AI对于经济会很有帮助[22] - 预计政策不会有重大变化，已经采取了很多反移民措施，至于关税，可能会意识到没有预期中的作用，但在政治上谈论关税仍然有用，因此预计将会持续下去[22] - 如果特朗普获胜，他会继续现有政策，否则政府可能陷入瘫痪直到下一次总统选举，这种情况在美国相当常见[24] - 中期选举通常不利于总统，导致他在接下来的两年里无法采取太多行动，但特朗普有可能赢[24] - 特朗普政府意图难以捉摸，内部意见不一：有鹰派、鸽派、关税支持者和反对者，立场每天都可能变化[24]