文章核心观点 - 人工智能热潮推动全球股市创新高，但市场关注其依赖复杂债务融资的财务可持续性问题，并激辩是否存在泡沫 [1] - 与历史狂热不同，本次AI热潮由盈利能力强、资金雄厚的公司推动，但金融体系存在集中于不透明、低流动性资产的风险点 [1] - 债务融资的透明性不如股票，其市场呈现五大特点，成为观察AI热潮可持续性的关键窗口 [1] 人工智能投资级借贷 - 2025年9月和10月，大型科技公司发行了750亿美元美国投资级债券，是2015至2024年间年均发行量320亿美元的两倍多 [2] - 债券发行包括Meta的300亿美元和甲骨文的180亿美元，Alphabet也宣布了新借款 [2] - 750亿美元发行额占今年迄今美国投资级债券总发行额1.5万亿美元的5%，是2026年信贷市场供应的关键决定因素 [2] - 债务形式复杂，例如Meta与Blue Owl Capital达成270亿美元数据中心项目融资协议，通过复杂结构使债务不体现在自身报表上 [5] - 人工智能相关公司占摩根大通投资级指数的14%，超过美国银行业成为主导行业 [6] - 科技巨头七雄的净负债权益比从2024年10月的-22%降至当前的-16%，表明公司正支出资金或增加债务用于AI资本支出，流动性充裕状态在转变 [6] 具体公司案例与风险 - 甲骨文2025年股价飙升54%，有望创1999年以来最佳年度表现，但其信用违约互换激增，反映市场对其债务水平的担忧 [8] - 大型科技公司在高利率环境下重返债务融资市场，即使现金充裕的公司也开始发行高利率债券 [11] 高收益债券市场 - 人工智能相关债券出现在高收益市场，例如比特币矿商转型的TeraWulf发行32亿美元标普评级BB-的债券 [12] - 英伟达支持的AI云提供商CoreWeave在5月份发行了20亿美元高收益债券 [12] 私募信贷融资 - 私募信贷越来越多地为人工智能数据中心提供资金，瑞银估计相关贷款在2025年初的12个月内可能增长近一倍 [15] - 此类贷款灵活性高但难交易，可能造成更大金融市场压力，摩根士丹利估计到2028年私募信贷可提供数据中心所需1.5万亿美元资金的一半以上 [15] 资产证券化融资 - 资产支持证券将数据中心租金等流动性差的资产打包成可交易证券，助力AI行业增长 [18] - 数字基础设施占美国1.6万亿美元ABS市场的5%（约800亿美元），该市场在不到五年内增长八倍多 [18] - 数据中心支撑该市场64%份额，预计到2026年底规模达1150亿美元，主要驱动力是数据中心建设 [18] - 资产支持证券自2008年金融危机以来被谨慎看待，当时由不良贷款和复杂资产支持的产品引发了次贷危机 [21]