量价边际走弱、成本弹性延续，毛利率仍有抬升 2025年以来啤酒龙头的销量、吨价表现仍然偏弱，一方面来自于消费力恢复节奏偏慢，另一方面阶段性 政策对现饮消费场景亦有影响。但在啤酒β偏弱的背景下，成长期的燕啤、珠啤量价延续亮眼表现。同 时成本弹性持续兑现、吨成本持续下降，整体毛利率水平维持抬升态势。毛利率稳步抬升、费用投放相 对平稳，整体毛销差持续改善，盈利能力仍有提升。 2024年需求韧性仍在，2025年关注场景修复 1)大众需求韧性、产品保持优化，量价具备较强支撑。一是宏观层面，中等收入人群可支配收入增速较 快，核心省区社零及餐饮表现明显好于上海、北京等高线地区，均表明大众消费力具备较强韧性，对卡 位主流大众价位的啤酒需求形成更好支撑。二是产业层面，一方面虽2025年5月以来啤酒产量有所波 动、但整体仍呈现恢复性增长;另一方面2025年以来中高端品类销量增速延续更快节奏，如青岛白啤、 青岛经典、喜力、燕京U8、97纯生等大单品仍延续较好表现。2)防御层面而言，当前中国啤酒龙头的 自由现金流有望维持高质高位水平，分红率、股息率稳步提升值得期待。2018年以来啤酒产业升级，华 润、青啤等龙头净利率得到了实质性大幅 ...