上市申请与财务表现 - 公司于2025年11月3日再次向港交所主板递交上市申请，为年内第二次递表 [1] - 2022年至2024年营收从1.42亿元增长至10.26亿元，年复合增长率高达168.9% [1] - 2025年上半年营收为6.91亿元 [3] 估值与股东变动 - 公司估值在两年内从2023年3月的约4亿元飙升至2025年4月的约60亿元，增长14倍 [1][2] - 2025年7月，证监会要求公司补充说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性及是否存在利益输送 [2] - 深圳宁乾于2025年4月投资3000万元获得0.5%股权，此交易将估值推高至60亿元 [2] - 此前一个月，凯博鸿成增资7000万元获得4.29%股份，对应估值约为16.32亿元，意味着不到一个月内估值翻了2.75倍 [2] 盈利能力分析 - 毛利率从2022年的25.1%大幅下滑至2024年的12.5% [1][3] - 净利润率从2022年的17.1%骤降至2025年上半年的0.8% [3] - 毛利率下滑主因是行业价格战（2024年储能系统中标均价从2023年的1.24元/Wh暴跌60%至0.5元/Wh）及业务重心从高毛利的欧洲户用储能市场转向低毛利的国内大型储能市场 [3] - 2022年公司72.1%收入来自欧洲市场，毛利率25.1%；2024年近80%收入来自国内市场，大型储能业务毛利率从31.4%下滑至10.2% [3] - 2024年公司研发投入占比仅3.08%，低于行业技术型企业 [3] 现金流与财务状况 - 经营现金流净额持续为负，2022年至2025年上半年分别为-3032万元、-7291万元、373万元和-2.05亿元 [4] - 贸易应收款项及应收票据从2022年的0.42亿元激增至2025年上半年的9.52亿元，占营收比例高达137.74% [4] - 回款周期从56.2天拉长至198.0天 [4] - 截至2025年6月末，现金及等价物为4668.7万元，而短期借款高达3.31亿元，现金短债比低至0.14 [4] - 2024年末向关联方提供5775万元非业务贷款，占现金流的四分之一 [5] 客户依赖与公司治理 - 前五大客户收入占比从2022年的98.9%降至2025年上半年的77.7%，集中度仍较高 [6] - 单一最大客户中创新航既是公司股东（通过凯博鸿成持股），又是大客户和供应商，2023年对其销售毛利率达22.69% [6] - 2023年和2024年，公司向中创新航采购电芯金额分别为3502.8万元和2372.3万元 [6] - 控股股东冯立正、刘子叶、张晰合计持股58.54%，但未签署一致行动协议 [6] 行业前景与市场环境 - 到2030年，风光发电配储系统累计装机规模有望增长超过160% [7] - 2024年港股新能源IPO通过率已低于20% [7]