行业核心问题 - 部分银行理财子公司为追逐规模，研发出新的收益腾挪“打榜玩法”，通过信托专户T-1估值模式包装出高收益率产品引流，导致投资者间不公平[1] - 该做法本质是将非打榜老产品的收益，通过信托专户T-1估值倒腾给规模小的打榜新产品，老产品甚至被用于承接投资亏损[9] - 此操作对客户产生不公平对待并形成虚假宣传，客户购买时看到5%以上过往收益率，但入手后年化收益率可能滑落至1%-2%[2] 具体操作模式 - 银行理财通过信托合作实现“已知价”申赎，投资经理在看到当日市场涨跌后，用信托T-1净值确认份额，从而享受市场上涨或躲避大跌[3][4] - 若通过信托申购二级债基，可实现T-2估值，在T日下午3点后申赎可极限卡出两天的收益进行腾挪[9] - 收益腾挪主要滋养规模仅几百万的“壳产品”，通过年化可快速做出5%-15%的收益率，吸引资金涌入后规模扩张，收益率旋即大幅下滑[6][7] 模式盛行的原因 - 直接原因是监管叫停了平滑信托、自建估值模型等旧有模式，理财子公司转而寻找新方式突破[10] - 根本原因是行业“规模情结”未变，今年债市波动加大且存款资产收益率下降，为保持规模需通过此方法维持产品吸引力[10] - 信托公司提供“暗门”，允许按T-1估值且工作日均可申赎，而券商、基金专户需遵守“未知价法”且申赎天数少，故参与度低[11] 行业影响与现状 - 理财行业委外投资占比显著上升，截至2025年上半年末达58.5%，较2022年末的39.5%上升19个百分点，其中信托参与度较高[11] - 该做法导致行业内卷加剧，投资团队人均管理产品数量过多，无法专注投研，而是疲于新发产品和收益腾挪[16][17] - 部分合规严格的理财子公司已禁止该操作，但在业务份额上承受压力，产生“劣币驱逐良币”效应[14][15] 潜在危害 - 造成客户间不公平，部分客户应得收益被腾挪，南财理财通数据显示，有完整净值披露的2970只公募纯固收产品近6月平均净值增长率仅0.87%，年化约1.7%[19] - 导致投资行为短期化，投资者被迫“快进快出”，约束理财公司进行价值投资，与资本市场需要的“长钱”相悖[19] - 涉嫌欺诈投资者，打榜产品展示过高收益率导致客户期待值高，但最终无法拿到相应收益[20]