机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁 2025Q3 门店净增536 家，加盟占比继续提升。2025Q3 门店净增536 家，前三季度门店净增1119 家，维 持全年1600-1800 家门店净增目标。期末门店总数达17514 家（肯德基/必胜客分别12640/4022 家）。与 此同时，2025Q3 肯德基/必胜客加盟占比分别达到41%/28%，加盟占比继续提升。 截至2025 三季度末，集团会员总数达到5.75 亿，会员销售占比57%。 经营效率持续提升。2025Q3，薪金及雇员福利占比26.2%/+1.1pct，外卖收入增长致外卖骑手成本上 升；食材成本占比为31.3%/-0.4pct；物业租金占比25.2%/-1.0pct；管理费率为4.7%/-0.3pct，效率持续改 善。 创新业态进展超预期，股东回报稳步推进。目前肯悦咖啡门店数已经突破1800 家，继续超出年初指 引，新推出轻食K pro 店中店业态已扩展至100 家门店。2025 年股东回报目标为15 亿美元，分红回购稳 步推进中。 风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。 2025Q3 经营利润同增7.8%。2025Q ...