A股市场表现与韧性 - 沪指于11月6日收盘涨近1%，重返4000点，在全球主要股市调整中走出独立上涨行情，展现出较强韧性 [2] - 今年以来中国股市持续走强，体现了中国经济企稳回升以及以AI、机器人为代表的新质生产力的突破性发展 [2] - 随着“十五五”规划逐步推进，中国资本市场将迎来更大发展机会 [2] 宏观经济环境改善 - 宏观环境稳中向好的迹象越发明晰，需求端对经济的拖累正在弱化 [3] - 地产投资规模的跌幅仅为2023年的一半左右，地产投资在固定资产中的占比从2019年的25%左右下行至2025年前三季度的14%左右，对经济的拖累明显减弱 [3] - 消费正在企稳且对外部刺激更敏感，社零弹性加大，受益于以旧换新补贴政策的家具、家电、通讯器材等行业出现较大幅度增长 [3] - 今年不同类别商品消费分化加大，建筑装潢材料类、汽车类、石油制品类、服装鞋帽类四大类商品消费取得负增长，但考虑到2024年大规模汽车补贴和今年油价下跌，实际消费表现可能比社零数字更积极 [3] 经济周期领先指标 - 经济周期领先指标出现明显改善，M1的低点于2024年9月出现，之后新老口径M1持续修复，指向实体部门经济预期改善 [4] - M1约领先经济周期45个季度，因此今年四季度和明年一季度是检验经济周期能否回升的关键阶段 [4] - PPI同比增速有望在未来12个季度呈现进一步修复态势，PPI同步或略领先于经济周期，指向当前是经济周期反弹的最后蓄力阶段 [4] 全球经济周期对比 - 横向对比全球主要经济体，中国经济呈现出领先于全球经济复苏的特征 [4] - 以美国为例，截至今年8月，美国新增非农3个月均值已回落至2.9万人，当该指标回落至10万人以下指示美国经济面临较大衰退压力 [4] - 美国经济是当前全球欧美经济的缩影，中国经济周期与其他经济体形成错位，并率先呈现复苏迹象，是A股走出独立行情的重要原因 [4][5] 股市长期走势驱动因素 - PPI将是决定明年股市胜负手的关键，历史上的牛市能否长时间延续取决于市场能否消化高估值 [5] - 在20142015年市场上涨中，万得全A的EPS不断下行，牛市未能持续；而在20192022年上涨中，受益于指数盈利改善，市场在2021年保持上行趋势 [5] - 在当前PPI回升预期下，对股市长期走势不必悲观 [5] - 经济景气度是决定权益资产表现的最关键因素，股债长期超额收益的变化领先于经济周期，在经济周期回升预期下，预计明年股票将有较好表现 [6] - 经济景气度与投资者风险偏好强相关，在经济周期回升预期下，投资者风险偏好不具备回落基础，对股票长期表现应保持乐观看法 [6]