价格走势与展望 - 10月螺纹钢和热轧卷板价格呈现先跌后涨走势，前半月交易高库存和弱需求逻辑，后半月因宏观环境改善和库存去化而反弹 [1] - 展望11月，需求可能随季节性因素边际走弱但幅度有限，五大钢材品种有望延续去库，叠加原材料价格坚挺，钢价仍有望反弹 [1] - 短期钢价延续调整，市场主要担忧库存和需求，但考虑到出口走高、国内年底政策预期和成本端支撑，螺纹钢和热轧卷板下方空间有限 [8] 产量分析 - 工信部发布修订后的《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，进一步收严产能置换比例要求，钢铁产能中长期面临严格约束 [2] - 10月日均铁水产量由月初的241.81万吨回落至月底的236.36万吨，11月唐山市启动重污染Ⅱ级应急响应，叠加需求预期和企业利润情况，日均生铁产量环比或继续下降 [2] - 热轧卷板产量处于近5年同期最高水平有减产必要，螺纹钢产量不高矛盾不大，预计成材端产量下降会以板材类减产为主 [2] 出口情况 - 2025年1—9月我国钢材累计出口量达9869.64万吨，同比增长17.14%，其中9月出口1195.93万吨，在国内需求缺乏显著增量背景下钢厂出口意愿增强 [3] - 10月底部分钢厂出口报价有所下调，出口量明显回升，预计11—12月钢材直接出口将保持较高规模 [3] - 9月、10月美国连续降息25个基点，市场预期年内还有1次降息，9月全球制造业PMI为50.8%位于荣枯线以上，海外制造业复苏预期升温利好全球商品贸易需求 [3] 国内需求 - 地产对钢材需求持续低迷，但年底基建用钢需求或回暖，加上制造业本身需求尚可，年内国内钢材需求或比较平稳 [4] - 2025年1—9月广义基建投资同比增速回落至3.3%，其中电热燃水行业增长15.3%，交运仓储增长1.6%，水利环境公共设施管理业下降2.4%，四季度基建作为逆周期调节手段仍有政策期待空间 [4] - 2025年1—9月制造业投资同比增长4%具韧性，挖掘机总销量174039台同比增长18.1%，装载机总销量93739台同比增长14.6%，汽车产量和销量分别为2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [4] - 2026年新能源汽车购置税减半政策即将实施，叠加四季度汽车销售旺季，2025年11—12月汽车用钢需求有望保持较高增长 [4] 库存状况 - 7—8月受"反内卷"政策提振钢价反弹，钢材产量维持高位，导致螺纹钢和热轧卷板库存升至高位，而9—10月旺季不旺致库存去化较慢 [5] - 10月最后两周螺纹钢重新开始去库，若趋势延续，11月螺纹钢库存压力将逐步缓解 [5] 成本支撑 - 近年来11月原材料价格普遍偏强运行受下游补库预期推动，当前上游煤矿焦煤库存处于低位且国内供给恢复缓慢，价格预计偏强运行，焦炭跟随焦煤波动现货已开启第三轮提涨 [6] - 铁矿石近期有所累库但幅度不大，总库存仍低于去年同期，且高基差有利于期货价格上涨，同时作为全球定价商品更受益于海外降息及宏观环境改善 [6] - 在没有明显需求下降预期下，原材料价格保持坚挺，对钢价的支撑较强 [6]