彭文生/文 2025年中美两大经济体的股市都显著上涨，其伴随的宏观环境既有类似的地方也有重要差异。中国的股 市上涨主要源自风险溢价的下降，反映市场预期的改善，而企业盈利增长的贡献较小。从实体经济来 看，GDP平减指数连续9个季度负增长，反映总需求疲弱。股市与实体经济的分化带来风险偏好上升驱 动的股市上涨能走多远的问题。美国的股市上涨有企业盈利的贡献，但股市的风险溢价更在极低水平， 尤其是上涨集中在科技巨头7姐妹，带来股市有泡沫的争议。 中美股市的风险溢价变化都和人工智能的发展有关。以DeepSeek为代表的突破，不仅彰显了中国在人 工智能领域的竞争力，更是显著提升了市场对中国经济整体创新能力的信心。人工智能带来的对生产率 提升的乐观预期，是驱动美国股市上涨的主要因素，不仅吸引了全球资金的涌入，甚至导致一些投资者 对行业估值逻辑的重新审视。 地缘竞争日益成为影响经济和市场的关注点，这既涉及传统的经贸，更包括人工智能的创新领域的博 弈。在地缘新形势下，如何理解实体经济、创新、和资产价格之间的关系？本文从经济双循环的视角提 出几点观察和思考。 内循环：金融周期下行阶段，需求相对供给疲弱，储蓄增加 从内循环的角度看， ...