美国货币市场融资压力现状 - 关键市场利率与美联储设定利率之间的差距触及2020年以来最高水平，三方回购利率虽在周中有所回落但市场普遍认为只是暂时性缓解 [1] - 上月底金融系统出现压力迹象后短期融资利率本周趋于稳定，三方回购利率与美联储储备余额利率之间的利差收窄，货币市场压力有所缓解 [2] - 融资压力预计至少会在下个月末和年末时再次出现，市场参与者并未放松警惕 [2] 融资压力的主要成因 - 近期的资金压力主要源于天量的短期国债发行以及来自杠杆投资者的持续增长的融资需求 [3] - 10月份的大量国债发行将财政部一般账户余额在10月30日推高至1万亿美元，远超财政部季度末8500亿美元的目标，此过程从银行体系中抽走了大量流动性 [3] - 10月底银行体系的准备金余额降至近2.8万亿美元，叠加加拿大银行因其财年结束而从美国回购市场回撤资金，导致月底融资压力升级 [3] - 持续三年的量化紧缩与创纪录的美国国债发行同时进行，正将银行系统储备金推向危险区域，市场可能已不再处于充裕的储备环境中 [1][3] 短期内的积极缓解因素 - 财政部一般账户余额已达1万亿美元的"高水位线"，随着财政部计划在年底将现金余额降至8500亿美元，预计将有约1500亿美元的准备金回流到银行系统 [5] - 短期国债的发行高峰期已过去，年底前净国债发行量将微乎其微，12月份将出现大规模的净偿还，规模预计在1000亿至1200亿美元之间，成为流动性的重要"顺风" [8] - 政府停摆对财政部一般账户余额的影响相对较小，至多每月约250亿美元，与庞大的准备金总额相比微不足道 [5] 年底前持续存在的结构性风险 - 第四季度传统上是资金压力加剧的时期，全球系统重要性银行为管理其系统性风险评分会主动收缩资产负债表 [10] - 随着股票价格走高，股权回购业务会机械性地消耗更多本已有限的银行资产负债表空间，这些风险在准备金水平本已偏低的情况下使得年底流动性状况更加脆弱 [10] - 美联储的关键工具常备回购便利的有效性受到挑战，代表货币市场基金借出利率的三方一般抵押回购利率已多次升至常备回购便利利率之上，交易商宁愿以更高成本从货币基金借款也不愿使用美联储工具 [11][14] 美联储的潜在政策应对 - 如果回购利率上升证明不是暂时性的，美联储可能需要开始购买资产，终结长达三年的量化紧缩进程 [1][18] - 天量的国债发行有耗尽传统投资者美债需求的风险，为更好地平衡国债供需，可能需要美联储作为买家介入 [18] - 美联储可能首先强化常备回购便利，例如通过引入中央清算机制、降低其利率，或者提供定期回购操作来缓解跨年资金压力，若高利率状况再持续数周或将进行调整 [18] - 基本预测是美联储直到明年才需要通过扩大资产负债表来增加准备金，但如果情况显著恶化，可能会同时部署回购操作和直接的国债购买以迅速缓解市场压力 [19]