行业背景与公司定位 - 院外医药市场成为新蓝海，行业集中度快速提升，政策环境深刻变革[1] - 两票制、带量采购等政策推动处方外流，催生新市场格局，国药控股等四家龙头企业占据行业总规模45.76%[2] - 公司位列中国院外医药市场第四大营销和供应链解决方案提供商，在面向个人客户的细分赛道中位居行业首位，但市场份额仅1.2%，与龙头11.4%的市占率形成对比[2] 财务表现与盈利能力 - 营业收入从2022年24.27亿元增长至2024年28.75亿元，年复合增长率8.8%，但净利润从1478万元大幅下滑至374万元，降幅接近75%[3] - 整体毛利率从2022年7.6%下降至2024年6%，2025年上半年小幅回升至7.16%，仍显著低于药师帮11.22%和九州通7.56%[3] - 2024年银行借款利息支出高达1288.6万元，是同期归母净利润2.35倍[5] 运营效率与财务结构 - 截至2025年6月30日，资产负债率高达70%，银行借款总额5.27亿元中短期借款占比超过98%，达5.18亿元，而现金及现金等价物余额仅为1.16亿元，存在近4亿元短期偿债缺口[4] - 2022年至2025年上半年，经营活动现金流量持续净流出，累计流出规模达5.19亿元[4] - 截至2025年6月末，应收账款和存货合计规模达10.4亿元，占总资产比重超过71%，应收账款周转天数从2022年49天增加至2025年6月63天[4] 业务模式与竞争格局 - 业务模式单一，传统分销业务的进销差价仍是主要收入来源，缺乏核心技术壁垒和服务差异化[3] - C端市场高度依赖京东健康、阿里健康等第三方电商平台，该部分收入占比达56%[7] - B端市场通过区域性销售伙伴和第三方B2B平台间接服务客户，2025年上半年收入贡献为43%[7] - 上游制药企业自建数字化营销体系，下游电商平台向上游延伸，传统流通巨头持续下沉，公司面临"前后夹击"竞争格局[7] 公司治理与投资者态度 - IPO前B轮融资公司估值26.7亿元，按2024年营收计算的市销率不足1倍，显著低于行业1.5-2倍均值水平[8] - 早期投资机构深创投、南山红土在IPO关键阶段选择部分减持套现，涉及金额近亿元[8] - 核心管理层曾有康哲集团任职经历，主要股东佐佑资产管理同时控制康哲集团，2022年至2024年向康哲集团采购金额分别达5.09亿元、3.64亿元和2.35亿元[8]