文章核心观点 - 沪铅价格近期呈震荡上行走势，主因环保政策影响再生铅供应及炼厂库存低位 [1] - 铅价后市预计呈震荡走势，波动节奏主要由再生铅供应主导，需关注北方供暖季环保限产风险 [7] 宏观环境 - 市场已交易2025年12月降息25基点及2026年降息50基点的预期，但美联储后续降息路径或较保守，降息预期存在高估风险 [2] - 美元指数可能因降息预期调整而走强，对有色板块形成压制，但对铅价短期影响有限 [2] 原生铅供应 - 海外矿山如Endeavor、Tara爬产及Cannington开采高品位矿带带来增量，但整体增幅较小 [3] - 国内部分北方矿山计划月内停产，但四川、福建等地有复产，国内矿石供应预计环比持平 [3] - 炼厂矿石库存高位去化，河南及内蒙等地冶炼厂冬储尚未结束，短期内矿石偏紧现象或加剧 [3] - 副产品价格高企支撑原生铅生产利润，开工率维持高位，但受矿石供应偏紧制约，实际复产进度或不及预期，产量预计持平前期 [3] 再生铅供应 - 气温下降带动电池替换需求，废电瓶供应环比增加，同时铅锭进口利润扩大促使粗铅进口量增加，再生铅原料供应改善 [4] - 再生铅产能过剩严重，废电瓶价格易涨难跌 [4] - 再生铅冶炼利润处于年内较高水平，开工率处于历史同期绝对低位，产量仍有增长空间 [4] - 北方供暖季临近，再生铅炼厂环保限产风险增加，天气因素可能扰动流转，后续供应或出现阶段性偏紧 [4] 下游需求 - 电动自行车需求从旺季向淡季过渡，但新国标强制执行带来的产线更替需求及旧国标销售过渡期结束，对铅蓄电池需求仍有支撑 [5][6] - 汽车板块年终冲量促销启动，但因需求透支效应，短期销量增长有限 [6] - 汽车蓄电池替换需求随气温下降有回暖迹象，预计短期需求仍有增量 [6] - 铅锭内外比价恶化，铅蓄电池出口订单较难改善，对需求形成拖累 [6] - 铅蓄电池经销商库存高企，需求端对铅价仅形成下方支撑，难以形成实质拉动 [7]