核心业绩表现 - 3Q25净利润为7.26亿元，同比增长8.4%，符合市场预期 [1] - 估计3Q25收入同比持平 [1] - 估计9M25毛利率同比实现小个位数改善 [2] 分业务收入表现 - 食品业务收入同比实现中低单位数增长，其中茄皇、老坛酸菜牛肉面、满汉大餐表现较好 [1] - 饮料业务收入同比低单位数下降，主因行业竞争加剧及进入存量市场 [1] - 代工业务收入估计仍实现同比三位数增长 [1] 饮料产品具体表现 - 阿萨姆奶茶收入同比表现较为稳定 [1] - 果汁、海之言收入略有承压 [1] - 双萃、焕神收入同比实现双位数增长 [1] 毛利率与费用 - 3Q25饮料和面毛利率均有改善，饮料因原材料价格下行改善幅度好于面 [2] - 毛利率改善主因PET等原料价格下降、棕榈油价格负贡献收窄、产能利用率提升 [2] - 估计3Q25费用率同比下降，主因优化费用投入、聚焦品牌建设 [2] 公司战略与未来展望 - 公司通过提前清库、强化产品新鲜度管理应对渠道库存压力 [1] - 投入资源开拓运动场馆、交通枢纽等高产出网点，为明年增长打好基础 [1] - 3Q推出100%NFC蓝莓汁、柠檬姜苹果等新品，丰富产品组合 [1] - 估计10月饮料跌幅较3Q扩大，主因外卖补贴及行业去库存影响 [2] - 预计明年收入有望同比保持增长，利润率有望维持同比提升态势 [2] 盈利预测与估值 - 下调25/26年盈利预测3%/6%至22.3亿元/24.7亿元 [2] - 当前股价交易在16倍/14倍25/26年P/E [2] - 维持目标价11.5港元，对应20倍/18倍25/26年P/E和28.5%上行空间，维持跑赢行业评级 [2]