10月28日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯发布了他的新备忘录——《深入探究：引擎盖下的世界》 （ALookUndertheHood）。如果说"封盘"让人看到的是投资者行为层面的"止步"，那这篇备忘录讨论的，则是更 底层的，我们到底应该如何做决策。 马克斯这次以观察者与参与者的双重身份，记录了他与一家美国州立养老金董事会的会议。 这家机构的顾问，用一个简洁的二维矩阵区分了"风险承受能力"与"风险意愿"：高承受能力却低意愿的人是"防御 型"；低承受能力却高意愿的人是"幼稚型"。 而真正理性的投资者，恰恰在清楚认知自身处境后，选择了与之匹配的风险暴露，并加以充分利用。 更让人印象深刻的是，董事会成员在投资目标排序中，将"跑赢同行"放在最后。他们不关心短期排名，也不迷信 波动率和夏普比率，而是把焦点放在唯一重要的目标上——兑现养老金支付的承诺。 在马克斯看来，这样的理性极其珍贵。 它提醒我们，风险并非价格波动的代名词，而是"可能遭受永久性损失"的概率；投资的目的不是超越别人，而是 实现自身目标。 而真正的判断力，体现在能否在喧嚣与不确定中，仍然坚守决策的框架与原则。 尤其是霍华德·马克斯写到在2000年担任宾夕法 ...