核心业务运营表现 - 1-9月零售气量呈中低单位数增长 上半年增长2.2% 工业用户高单位数增长为主要贡献 预计全年零售气量增速有望重回5% [1] - LNG接收站高效运行 预计全年负荷率达85%-90% [1] - LPG业务1-9月实现高单位数增长 考虑到第四季度资源变化 预计全年有望实现小幅增长 [1] - 原油年产量有望稳定在800万桶 [1] 毛差趋势与成本优化 - 上半年毛差为0.44元/方 同比下降0.01元 主要受加气站整合及工业端让利促销策略影响 [2] - 判断下半年毛差有望环比稳中有升 核心驱动为冬季成本端优化 [2] - 中长期看 在双碳目标下燃气需求稳健 叠加行业定价机制保障 毛差有望维持合理区间 [2] 中长期战略与非气业务 - 公司中长期聚焦创新、绿色、市场、资本、低成本五大战略 目标打造国内领先综合能源供应商 [2] - 非气业务中 山东38万千瓦陆上风电标杆项目计划于2026年第三季度投运 [2] - 增值业务"昆仑慧享+"增速良好但规模仍小 [2] - 依托中石油全产业链优势与LNG基建布局 如福建接收站计划2027年投运 长期增长动能充足 [2] 分红政策与股息回报 - 公司中期股息为0.166元/股 同比增长1.2% 分红比例为45.5% 同比提升2.5个百分点 [3] - 当前股价对应2025年预测股息率为4.8% [3] - 2023-2025年派息政策稳步落地 2026-2028年新政策有望更趋积极 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025至2027年归母净利预测为61.5亿元、64.9亿元、68.4亿元 [3] - 对应每股收益预测为0.71元、0.75元、0.79元 [3] - 维持目标价8.58港币 基于11倍2025年预测市盈率 该目标市盈率高于公司三年平均7.7倍市盈率 [3]