机构：中金公司 研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维 2025 年三季度业绩符合市场一致预期 银河娱乐公布3Q25 业绩：公司收入为121.63 亿港元（同比增长14%，环比增长1%），恢复至3Q19 水 平的96%；公司经调整EBITDA 为33.41 亿港元（同比增长14%，环比下降6%），恢复至3Q19 水平的 81%，与彭博一致预期的33.21 亿港元基本一致。 风险 我们认为公司业绩表现主要由于竞争加剧背景下运营支出增加以及贵宾业务赢率正常化。 发展趋势 复苏进度不及预期；新物业放量慢于预期；竞争加剧或导致市场份额流失。 1）银河的总博彩收入市场份额的目标在20-22%之间；公司指出，2025 年10 月，得益于较高的贵宾业 务赢率，银河的市场表现非常出色；2）管理层注意到，2025 年10 月最后几周的需求有所改善，且趋势 持续进2025 年11 月，预计2025 年四季度整体表现将强劲收尾；3）我们发现，暑假期间娱乐项目等带 来的一次性营销费用，导致利润率环比下滑300 基点，但日均固定运营成本和2025年二季度保持在同一 水平；4）我们认为，银河或将继续致力于在中国澳门举办大型演唱会及体育赛事，并与 ...