核心观点 - 光大证券维持华虹半导体“买入”评级，看好其受益于下游需求复苏、高稼动率进入涨价周期、产能扩张以及优质资产注入带来的长期增长 [1] 财务表现与预测 - 公司第三季度收入为6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合指引 [2] - 第三季度毛利率为13.5%，超出公司10%-12%的指引区间和市场预期的11.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [2] - 第三季度归母净利润为2573万美元，略低于市场预期的2717万美元 [2] - 对2025至2027年归母净利润预测调整为0.7亿、1.5亿、1.9亿美元，较上次预测分别变动-4%、+6%、+5%，对应同比增长20%、119%、23% [1] - 公司给出第四季度营收指引为6.5-6.6亿美元，中值同比增长21.5%，环比增长3.1%，低于市场预期；毛利率指引为12%-14%，中值高于市场预期 [5] 业务运营与产能 - 第三季度晶圆总出货量（折合8英寸）为140万片，同比增长16.7%，环比增长7.3% [4] - 第三季度稼动率达109.5%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [4] - 第三季度折合8英寸总产能为46.8万片/月，其中Fab 9装机产能4.5万片/月，量产产能3.5万片/月 [4] - Fab 9产能预计在2026年底达到8.3万片/月，产能释放进程加速 [4] - 公司预计在2026年8月前完成对华力微的收购，并于2026年接管运营 [4] 产品需求与市场趋势 - 第三季度12英寸晶圆收入为3.76亿美元，同比增长43%，占比59.3%；8英寸晶圆收入为2.59亿美元，同比微降1.6%，占比40.7% [2] - 第三季度模拟和电源管理芯片营收同比增长33%，AI需求预计将驱动该业务高增长态势延续至2026年 [3] - 第三季度嵌入式和独立式非易失性存储器营收分别同比增长20%和107%，受益于“存储超级周期”涨价及高端制程量产 [3] - “Local for Local”策略已与意法半导体等海外厂商合作，其40nm MCU已提前量产，预计第四季度开始贡献营收 [3] 定价与盈利能力展望 - 第三季度平均销售价格同比增长5.2%，环比增长5.2%，涨价已落地 [3] - 预计2026年强劲需求将带来再次涨价和产品结构改善的机会，但具体幅度和时点受分立器件竞争和产能释放影响尚不明确 [3] - 尽管Fab 9产能扩张带来折旧压力，但通过涨价效应、规模效应和成本管控，盈利能力有望持续提升 [5]