核心观点 - 债市继续弱修复，长端利差有补涨行情，需耐心等待 [1] - 权益市场处于风格再平衡进程，建议在仓位中选择与科技弱相关且此前滞涨的板块进行对冲 [1] 权益市场分析与策略 - 10月份中美双方宏观交易条件优于9月前，但风险资产走出前高后迅速调整 [2] - 中美AI交易共振，10月业绩超级周美股AI板块经历大调整，A股科技内部缩圈至存储、储能 [2] - 临近年末，交易性机构与绝对收益配置型机构行为出现分野，A股呈现“资金接力的缺位” [2] - 绝对收益投资人如保险、年金因年内已增配较多权益且风险敞口放大，进入10月后更倾向于锁定收益，新增资金偏好稳健 [2] - 三季报公募基金持仓集中度进一步提高，主动权益投资A股占净值比例进一步上升 [2] - 随着景气投资模式回归，市场进入“抱团”模式，公募重仓股集中度持续创新高，在年末行情中抱团可能“越抱越紧”而非瓦解 [3] - 具体对冲板块建议包括：金融（对冲科技震荡风险）、顺周期中的化工、以及中美叙事转暖下的创新药 [1] 债券市场分析与展望 - 10月以来债市与股市相关性大幅走弱，11月随权益走弱，债市未延续7-9月的股债跷跷板效应 [4] - 10月债市交易结构显示交易性机构（券商自营率先，公募基金跟进）基于筹码交易逻辑成为主要买入力量，而保险、银行等配置型机构可能趋于谨慎 [4] - 10月份有一定绝对收益的机构在进行股债再配置，但该行为可能是暂时性而非趋势性 [7] - 支持长端补涨的潜在动力包括：生产端地产链走弱及商品供需主导玻璃、纯碱等价格连续向下破位 [5]；10月出口走弱、外需减弱、消费动能逐月减弱，在增量政策不多的背景下可能影响四季度GDP增速 [5]；公募债基赎回期限、费率政策微调利好 [6]；可能应对明年年初稳增长的降准、降息交易 [6]