财务预测与目标价调整 - 预测4Q25营收为6.56亿美元，毛利率为13.6%，此前预测值为6.79亿美元和12.1% [1] - 调整2025/26/27年收入预测至24.0/28.4/32.6亿美元，此前预测为24.3/29.2/33.1亿美元 [1] - 调整2025/26/27年毛利率预测至11.9%/14.3%/16.8%，此前预测为11.1%/14.5%/16.8% [1] - 微调目标价至91港元，对应3.1倍2026年市账率，此前为3.1倍2025年市账率，维持买入评级 [1] 近期业绩与产能扩张 - 3Q25营收6.35亿美元符合预期，毛利率13.5%超预期，高于该行预期的11.6%和指引上限12% [2] - 2Q25以来毛利率呈上升趋势，主要得益于产能利用率提高、降费及单价提升等因素 [2] - 管理层指引4Q25收入为6.5-6.6亿美元，毛利率为12-14% [2] - 九厂一期（9A厂）产能约3.4万片/月（12寸），环比增加近0.9万片/月，预计2026年中达6-6.5万片/月，2026年底完成近8万片产能建设 [2] - 用于9A厂建设的67亿美元总投资，或在2025年底前支出超50亿美元，2026年支出剩余13-15亿美元 [2] 产品需求与定价策略 - 3Q25平均销售单价环比提升超5%，各平台需求同比均有不同程度改善 [3] - 与存储器相关的eNVM和独立NVM平台主要涉及NOR Flash产品，其价格周期动态与NAND和DRAM或有不同 [3] - 电源管理集成电路产品受AI服务器正面影响，收入同比增长超32% [3] - 公司接近满产，策略是对需求旺盛的平台进行产能倾斜，单价上升有望帮助毛利率稳步上涨 [3] - 五厂交易仍在谈判中，或在2026年8月前完成交割 [3]