财务预测与业绩表现 - 交银国际预测华虹半导体4Q25营收为6.56亿美元，毛利率为13.6%，此前预测值为6.79亿美元和12.1% [1] - 公司2025年、2026年、2027年收入预测分别调整为24.0亿美元、28.4亿美元、32.6亿美元，此前预测为24.3亿美元、29.2亿美元、33.1亿美元 [1] - 2025年、2026年、2027年毛利率预测调整为11.9%、14.3%、16.8%，此前预测为11.1%、14.5%、16.8% [1] - 3Q25营收为6.35亿美元，符合预期，毛利率为13.5%，超过该行11.6%的预期及之前指引上限12% [2] - 管理层指引4Q25收入为6.5-6.6亿美元，毛利率为12-14% [2] - 3Q25平均销售单价环比提升超5% [3] 产能扩张与资本支出 - 九厂一期（9A厂）产能约为每月3.4万片（12寸），环比增加近每月0.9万片 [2] - 管理层预测9A厂到2026年中达到每月6-6.5万片产能，并在2026年底完成近每月8万片产能建设 [2] - 用于9A厂建设的总投资为67亿美元，或在2025年底前支出超过50亿美元，2026年或将支出剩余13-15亿美元 [2] - 预测2026年用于3座8寸晶圆厂的资本开支（主要用于维护）或维持在1.2亿美元左右 [2] 市场需求与产品动态 - 各平台需求同比均有不同程度改善，管理层认为总体存储器市场下游需求旺盛 [3] - 与存储器相关的嵌入式NVM和独立NVM平台主要涉及NOR Flash产品，与价格快速上升的NAND和DRAM产品或有不同价格/周期动态 [3] - PMIC产品继续受到AI服务器正面影响，收入同比增长超32% [3] - 公司策略是对需求旺盛的平台进行产能倾斜，单价上升或能帮助毛利率继续稳步上涨 [3] 公司战略与估值 - 新管理层加速9A厂产能爬坡进度 [2] - 公司或继续积极扩产，但本次未透露9A厂之后新产能的投资计划 [2] - 管理层或继续寻求积极调整价格，但未量化提价幅度 [3] - 五厂交易仍在谈判过程中，或在2026年8月前完成交割 [3] - 微调目标价到91港元，对应3.1倍2026年市账率，此前为3.1倍2025年市账率，维持买入评级 [1]