港股市场现状与估值 - 恒生指数动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初低位，难言便宜 [1] - 恒生科技指数30%的涨幅全部由估值贡献，指数层面进一步打开空间需要盈利修复，而非仅靠估值和风险溢价扩张 [1] - 基准假设下，若中美加权无风险利率从当前3.4%降至3.1%，同时科技互联网板块风险溢价回到年内低点，其他板块维持在均值附近，对应估值空间约5-7% [1] - 乐观假设下，若政策发力带动物价回升，能源、银行地产等板块风险溢价均回到年内最低，且外资流入使南向占比30%加权，估值有望打开超15%上行空间 [1] 盈利预测与指数目标 - 基准情形下，预计港股2026年盈利增长3%（2025年6%，当前市场预期9-10%），其中非金融增长6-7%（2025年8%），金融预计零增长 [2] - 综合盈利、无风险利率和风险溢价，测算恒指明年中枢为28,000至29,000点，乐观情形下31,000点左右，悲观情形下21,000点附近 [2] - 基准情形下，市场指数层面空间有限，机会主要来自景气结构或意外回撤 [2] 资产配置策略 - 建议适度保持分红资产配置，以应对整体信用周期扩张的疲弱，认为中国国债利率和货币条件还有宽松必要 [2] - 在整体信用扩张疲弱环境下，应寻找依然能扩张信用的方向，可从三个维度出发：产业结构（如AI科技）、产能出清与海外需求映射（新兴产业链与美国需求） [2] - 建议超配AI软件与硬件（AI产业趋势与外需映射）、电新（产能出清与外需映射）、化工（产能出清与外需映射）、家居（产能出清与外需映射）、创新药（产业趋势与外需映射） [3] - 建议低配地产、食品零售、家庭个人用品 [3] - 具体配置时需综合考虑估值和拥挤度，以求以更好成本介入 [3] - 预计中国PPI或在今年底到明年一、二季度阶段性走高，可作为市场在交易层面切换到顺周期的契机 [3]