4月14日，证券ETF天弘（159841）开盘涨0.62%，报0.981元。证券ETF天弘（159841）重仓股方面，东 方财富开盘涨0.90%，中信证券涨0.80%，国泰海通涨0.87%，华泰证券涨0.37%，广发证券涨0.67%，招 商证券涨0.57%，东方证券涨0.43%，兴业证券涨0.66%，申万宏源涨0.42%，中金公司涨0.51%。 责任编辑：小浪快报 证券ETF天弘（159841）业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率，管理人为天弘基金管理有限公 司，基金经理为沙川，成立（2021-01-28）以来回报为-2.56%，近一个月回报为-3.27%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本文 出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 ...

2026年以来，A股IPO市场显著回暖。Wind数据显示，按照上市日口径，截至4月12日，共有36家企业完成IPO，同比增长约16%；合计募资总 额达313.32亿元，同比增幅高达66.9%。 承销格局上，中金公司、国泰海通、中信证券等头部券商领跑，包揽大型IPO项目，年内明星IPO高度集中于电子、新能源材料等"新质生产力"赛 道；北交所则成为中小券商差异化突围的重要阵地，充分体现了资本市场服务"专精特新"和先进制造的导向。 中金、国泰海通、中信领跑IPO承销榜 今年以来，A股IPO承销市场呈现明显的头部集中格局。按照IPO承销规模（上市日口径，下同）来看，Wind数据显示，截至4月12日，中金公司 以61.73亿元的IPO承销规模位居行业首位，承销家数为5家；国泰海通紧随其后，IPO承销额为45.29亿元，承销4家；中信证券以37.76亿元的承销 额位列第三，同样承销4家。 申万宏源、国投证券均以超33亿元的IPO承销额排名第四、第五，二者分别承销了2家、3家IPO；国联民生、东吴证券、中信建投紧随其后，IPO 承销金额均超20亿元。 IPO承销数量方面，中金公司以5家居首；国泰海通、中信证券、东吴证券、国 ...

继2024年投行业务普遍承压后，2025年券商投行业务迎来复苏。 在目前已有数据可查的30家券商中，超七成券商实现正增长。再融资回暖、并购重组活跃、跨境业务放量成为主要驱 动力。 行业格局上，头部券商凭借综合服务能力持续扩大市场份额，中信证券以63.36亿元稳居行业第一，前五家券商投行收 入合计占25家上市券商总和的六成以上。但与此同时，一批中小券商通过"区域深耕+赛道聚焦"实现差异化突围，在 可交换债、产业并购、区域股权融资等领域形成特色，收入增幅超头部券商。 展望2026年，"三投联动"与跨境一体化能力锻造成为券商年报中的转型关键词，头部券商与中小券商的差异化路径愈 发清晰。 红塔证券以232%增幅领跑 2025年，证券行业经营质效稳步提升，全行业营收和净利润分别同比增长19.95%和31.20%。其中，投行业务触底反 弹，为行业增长带来不小助益。据东方财富Choice数据统计，目前已披露2025年年报的25家上市券商，投行业务手续 费净收入共326.52亿元，同比增长38%。 具体来看，有20家上市券商投行业务手续费净收入实现增长，占比80%。其中，红塔证券以232%的增幅居首，国联民 生（+165%） ...

2026年A股IPO市场整体表现 - 市场显著回暖，截至4月12日，共有36家企业完成IPO，同比增长约16% [1] - 合计募资总额达313.32亿元，同比增幅高达66.9% [1] - 北交所成为重要组成部分，共有18家企业完成IPO，占据半壁江山，合计募资约55.07亿元 [9] IPO承销市场格局 - 市场呈现明显的头部集中格局，中金公司、国泰海通、中信证券领跑 [2][3] - 按承销规模排名：中金公司以61.73亿元位居首位，国泰海通以45.29亿元紧随其后，中信证券以37.76亿元位列第三 [3] - 按承销家数排名：中金公司以5家居首，国泰海通、中信证券、东吴证券、国金证券均为4家 [3] - 按承销及保荐收入排名：中信证券以2.67亿元拔得头筹，中金公司（2.56亿元）与国泰海通（2.55亿元）分列第二、第三，三者合计占据年内券商IPO承销保荐收入的逾四成 [3] - 市场回暖为券商投行业务提供有力支撑，投行业务正逐渐实现从“通道投行”到“产业投行”的转化 [4] 大型IPO项目特征 - 大型IPO高度集中于电子、新能源材料等“新质生产力”赛道 [2][6] - 年内募资规模前五的IPO项目合计募资超百亿元，全部由头部券商保荐 [6] - 前五大项目为：振石股份（募资29.19亿元）、视涯科技-UW（募资22.68亿元）、宏明电子（募资21.17亿元）、C红板（募资17.70亿元）、盛龙股份（募资16.81亿元）[6][8] - 电子行业在前五大项目中占据三席，成为最活跃板块；建筑材料和有色金属各占一席 [6] - 振石股份是全球风电玻纤织物龙头，全球市场份额超35% [6] - 视涯科技-UW是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为AI眼镜核心硬件——硅基OLED微型显示屏 [7] 北交所市场与中小券商机会 - 北交所成为中小券商差异化突围的重要阵地，体现了资本市场服务“专精特新”和先进制造的导向 [2][9] - 北交所项目呈现“小而专”特征：募资规模小，多数在2亿至7亿元之间；发行费用低，承销保荐费普遍在2000万元至4500万元左右 [9] - 国金证券以4家北交所项目居首，东吴证券参与3家，多家中小券商各参与1家 [9] - 北交所上市企业集中在电力设备、汽车、基础化工、医药生物、电子等行业，服务“专精特新”定位 [10]

核心观点 - 中金公司在2025年实现了营收与净利润的大幅增长，并正积极推进吸收合并东兴证券与信达证券，以增强资本实力并加速迈向国际一流投行目标 [5][6] - 公司员工人均薪酬在连续四年下降后于2025年显著回升，但董监高薪酬普遍微降，且较2020年已大幅缩水 [5][13] - 公司股权结构发生显著变化，以阿里巴巴为代表的战略投资者和产业资本在2025年退出，公募指数基金（ETF）成为主要接盘力量 [4][20][21][23] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50% [5] - 2025年归属于母公司股东的净利润达97.91亿元，同比大幅增长71.93% [5] - 2025年末总资产为7828.26亿元，同比增长16.02%；净资产为1220.58亿元，同比增长5.82% [5] - 分季度看，2025年第一季度营收57.21亿元，后三个季度营收均超70亿元；第四季度净利润达32.24亿元，为全年最高，环比增长44.19% [8] 核心业务板块分析 - 财富管理、股票业务及投资银行业务是三大支柱，合计占总营收比重约75% [8] - 财富管理业务2025年实现营收94.89亿元，占总营收的33.3%，同比增长35.91% [8] - 股票业务2025年实现营收73.45亿元，占总营收的25.79%，同比增长65.48% [8] - 投资银行业务2025年实现营收45.97亿元，占总营收的16.14%，同比大增77.95%，是营收增速最高的业务 [8] - 固定收益、资产管理及私募股权业务在2025年分别实现营业收入30.77亿元、12.75亿元和10.64亿元 [10] - 业绩增长主要得益于海外业务（港股市场活跃、IPO回暖）占比较高及衍生品业务实现较高收益 [8] 吸收合并东兴证券与信达证券 - 公司正积极推进吸收合并东兴证券、信达证券，旨在通过整合效应加速迈向国际一流投行 [6] - 2025年，三家券商均实现营收利润双增：信达证券营收40.44亿元（同比增22.86%），归母净利润18.94亿元（同比增38.74%）；东兴证券营收47.11亿元（同比增10.25%），归母净利润21.02亿元（同比增36.10%） [10] - 按2025年年报数据模拟合并后，新主体营业收入372.36亿元，位居券商行业第三；净利润137.87亿元，位居行业第四；总资产达10269.75亿元，位居行业第四 [11] - 合并若顺利完成，将显著增强公司资本实力 [12] 员工与高管薪酬变动 - 2025年员工人均薪酬为79.93万元，较2024年的64.26万元大幅上涨24.40%，在上市券商中仅次于中信证券 [5][14] - 这是员工人均薪酬在连续四年下降后首次增长，但较2020年的123.98万元仍大幅下降35.53% [5][14] - 2025年末公司共有14218名员工，较2024年末减少432人 [14] - 董监高薪酬在2025年普遍微降：董事长陈亮税前薪酬142.8万元，较2024年下降1万元；管理委员会成员张克均薪酬142.8万元，下降1.6万元；王建力薪酬125.6万元，下降0.9万元；杜鹏飞薪酬142.8万元，下降2.7万元 [16] - 2025年董监高合计领取税前薪酬总额为2164.8万元，而2021年、2020年分别为9441.8万元、16826.3万元，已大幅缩水 [16] - 2020年有7位高管税前薪酬超千万元，最高达1930.70万元；至2025年，除合规总监周佳兴（236.3万元）外，其余董监高薪酬均低于150万元 [19] 股权结构变化 - 第一大股东中央汇金公司持股40.11%，2025年无增减持操作 [20] - 阿里巴巴在2025年多次减持H股并退出A股前十大股东，已不在公司主要股东权益披露范畴 [20][21][22] - 中国投融资担保股份有限公司（中投保）作为发起人股东，在2025年已将所持股份处置完毕，退出前十大股东 [21] - 昔日第三大股东海尔金盈已于2024年11月减持全部股份，套现38.33亿元 [21] - 战略投资者和产业资本退出后，公募指数基金（ETF）成为核心接盘力量，2025年报显示第4至第8大股东已被各大公募ETF“包揽” [23] - 主权财富基金文莱投资局新晋A股前十大股东，持有1032万股，占总股本的0.21%，位列第九大股东 [23]

投融资改革深化，业务增量发展可期 | [Table_Gr ade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-12 | [Table_Summary] 核心观点： [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn -14% -7% 0% 6% 13% 20% 03/25 05/25 08/25 10/25 12/25 03/26 非银金融 沪深300 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | 相关研究： [Table_DocReport] | | | | --- | --- | --- | | 非银金融行业: | 资本市场改 | 2026-04-05 | | 革深化，行业基本 ...

公司2025年整体业绩表现 - 2025年实现营业收入284.81亿元，同比增长33.50% [2] - 归属于母公司股东的净利润达97.91亿元，同比大幅增长71.93% [2] - 2025年末总资产为7828.26亿元，同比增长16.02%，净资产为1220.58亿元，同比增长5.82% [2] 公司分业务条线业绩 - 财富管理分部营业收入达94.89亿元，同比增长35.91%，营业利润36.58亿元，毛利率38.55%，同比上升13.98个百分点 [2] - 股票业务分部营业收入达73.45亿元，同比增长65.48%，营业利润高达59.42亿元，毛利率增至80.91% [2] - 投行分部营业收入45.97亿元，同比增幅达77.95%，营业利润19.60亿元，利润率42.63% [2] - 私募股权分部营业收入达10.64亿元，同比增长38.69% [2] 公司业绩增长驱动因素 - 业绩大幅增长得益于海外业务占比较高，2025年港股市场活跃、IPO发行显著回暖，带来海外业务收入高增长 [3] - 公司衍生品业务实现较高收益 [3] 公司员工与薪酬情况 - 2025年员工人均薪酬为79.93万元，较2024年上涨24.40%，为连续四年下降后首次增长 [3] - 较2020年水平，员工人均薪酬仍大幅下降35.53% [3] - 董监高薪酬在2025年普遍微降，董事长陈亮税前薪酬为142.8万元，较2024年下降1万元 [4] - 2025年董监高合计领取税前薪酬总额为2164.8万元，2021年、2020年该数据分别为9441.8万元、16826.3万元 [4] - 截至2025年末，公司共有14218名员工，较2024年末减少432人 [5] - 其中13156名员工位于中国内地，1062名员工位于中国香港、新加坡、美国等地，分别占员工总数的93%及7% [5] 行业动态与趋势 - 母基金研究中心梳理了2025年中国母基金行业的发展情况和动向，并分析预测行业最新发展趋势，推出《2025中国母基金全景报告》 [7] - 母基金研究中心揭晓了2025年度榜单，包括2025全球最佳投资机构榜单 [10] - 第四届达沃斯全球母基金峰会圆满落幕 [11]

中金点睛数字化投研平台核心介绍 - 平台定位为集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台，致力于打造开放共享的金融业知识平台 [1] - 平台依托中金研究超过30个专业团队、全球市场视野以及覆盖超1800支个股的深度积淀 [1] - 平台结合大模型技术，致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 平台主要功能与服务 - **研究观点**：提供日度更新的投研焦点，并精选文章及时推送，例如“中金晨报” [4] - **公开直播**：由资深分析师及时解读市场热点，例如“公开路演” [4] - **精品视频**：内容为真人出镜、图文并茂，直观展示，例如系列视频“CICC REITs TALK” [5][7] - **研究报告**：提供超过3万份完整版研究报告，覆盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - **数据与研究框架**：提供超过160个行业研究框架、行业数据以及超过40个精品数据库和精品数据看板 [10] - **中金点睛大模型**：提供AI搜索、要点梳理、智能问答等智能功能 [10]

文章核心观点 - 国际业务已成为中国头部券商2025年业绩的核心增长极和重要扩表方向 行业竞争格局因重大并购和战略调整而发生变化 打造国际一流投行是行业共识和长期战略目标 [1][4][9] 海外业绩贡献与增长 - 中信证券国际2025年营收33亿美元（约230亿元人民币） 净利润9亿美元（约62.88亿元人民币） 同比分别增长48%和72% 均创历史新高 [2] - 中金国际2025年净利润44.68亿元人民币 占中金公司合并净利润比例高达45.63% 是集团国际化“顶流” [1][2] - 华泰证券2025年境外总资产超2000亿港元 国际业务收入占公司营收近19% 华泰国际净利润28.85亿元人民币 占集团净利润17.61% [2] - 剔除2024年处置子公司的一次性损益影响后 华泰国际2025年收入按中国企业会计准则同比增长23.8% [2] - 广发控股香港和中信建投国际2025年营收实现翻倍增长 分别达21.02亿元和14.92亿元人民币 后者净利润同比大增178%至8.91亿元 [6] - 银河国际控股2025年营收同比增长18%至25.69亿元 净利润同比大增62%至5.31亿元 [6] 行业格局与排名变化 - 行业格局从2024年的“两超（中信、华泰）两强（中金、国泰君安）”发生变化 [4] - 华泰证券因出售美国子公司导致排名下滑 [1][4] - 国泰君安与海通证券合并为“国泰海通” 其整合后的国际业务规模将再上一个档次 [1][8] - 从香港子公司净利润规模看 2025年前三名为中信证券国际（约62.88亿元）、中金国际（44.68亿元）、华泰国际（28.85亿元） [5] - 国泰海通金控2025年净利润约23.12亿元 但受海通国际亏损32.68亿港元拖累 国际业务整体呈现亏损 [5][7] 资产扩张与资本投入 - 多家券商在2025年向香港子公司增资 包括中信建投、招商证券、华泰证券、广发证券 其中中信建投已完成15亿港元增资 [3] - 2025年主要券商境外资产增速显著：中信证券31%、中金公司32%、华泰证券38%、国泰海通139%（含收购因素）、广发证券78% [3] - 广发控股香港2025年底总资产1068亿元 同比增长约87% 中信建投国际和银河国际控股总资产同比均增长超50% [6] 业务整合与战略发展 - 国泰海通已初步完成并购重组 即将启动对旗下国泰海通金控和海通国际的整合 两者2025年合计营收超120亿港元 [1][8] - 海通国际2025年亏损32.68亿港元 但现金回收超14亿元 正加快风险出清和资产负债表修复 [7] - 国泰君安国际2025年营收增长41%至62.30亿港元 税后利润跃升287%至13.45亿港元 [7] - 中信证券国际化战略深化 营业网络遍布13个国家 香港IPO保荐规模市场第二 中资离岸债承销规模市场第一 [8] - 行业战略聚焦于以香港为轴心辐射全球 服务中国企业“走出去”和国际资本“引进来” [9]

QDII投资额度松绑与产品动态 - 国家外汇管理局在3月27日新批了总计53亿美元的QDII投资额度，其中39家基金公司新增获得29.9亿美元额度，多家头部基金公司如华宝、广发、摩根、富国、景顺长城、天弘各获8000万美元新增额度[5] - 额度“松绑”信号迅速传导至产品端，4月以来全市场已有10余只QDII基金放宽申购限制，例如南方亚太精选ETF联接和南方纳斯达克100指数发起基金将限额从2000元放宽至5000元，浦银安盛全球智能科技将限额从2000元调整为5000元[3] - 部分产品出现“刚开门又限流”的反复操作，显示申购资金汹涌，例如汇添富纳斯达克生物科技ETF联接在4月1日放宽限购至5万元后，于4月7日再度收紧至1万元[4] 市场供需与溢价状况 - 尽管新增超50亿美元额度“输血”，但QDII基金场内溢价率仍然高企，截至4月8日收盘，有5只QDII基金的场内溢价率仍在20%以上，另有4只产品溢价率超10%[7] - 仅4月8日当天，便有超20只QDII基金发布溢价风险提示公告，标普油气ETF富国、中韩半导体ETF华泰柏瑞等多只QDII在当天早盘一度停牌[7] - 有基金公司人士表示，新增额度将主要用于平抑这些高溢价品种，此前因缺乏外汇额度导致限购和溢价高企，公司需每日汇报溢价率情况[6] 机构额度格局与使用倾向 - 截至目前，累计获批QDII额度最多的机构是易方达基金，共78.6亿美元，其次是华夏基金68.5亿美元和南方基金60.8亿美元[5] - 对于新增额度的使用，部分基金公司倾向于新发基金以补足产品线，例如看好港股市场低位机会，可能用于发行港股QDII基金[6] - 另有部分公司计划将额度用于缓解现有高溢价QDII产品的申购压力，旨在平抑场内溢价率[6] 后市观点与行业展望 - 天弘基金国际业务部认为，美股在3月主要受美伊战争压制，且未来4月走势依然取决于美伊战争走向，此次战争已实质性抬升油价，但市场反应显著小于2025年4月的关税冲击[7] - 针对美股科技股，该公司认为下游大厂的高额资本支出为上游设备、硬件带来了确定性高景气，短期宏观冲击不改行业基本面逻辑，对行业基本面保持持续乐观[7] - 行业内部上游的设备、硬件预计将继续享受确定性溢价[7]