协议核心观点 - 美国政府与礼来和诺和诺德达成的减肥药定价协议较市场预期温和，口服药物领域定价策略优于预期 [1] - 尽管短期带来定价压力，但中期通过药物普及和患者用药依从性提升将显著增强行业增长潜力 [1] 协议具体条款 - Wegovy和Ozempic月费用降至350美元，Zepbound及待批准的Orforgilpron月费用为346美元 [1] - 未来可能推出的Wegovy口服药起始剂量月费为150美元 [1] - 首次为联邦医疗保险报销肥胖症药物开辟路径，并设定Medicare层面药物定价为245美元，患者自付部分仅50美元 [1] - 各州医疗补助计划可通过与药企协商获得同等低价 [1] 市场影响与覆盖范围 - 政策预计可覆盖约80%的Medicare参保人群，包括2型糖尿病患者、肥胖并发症患者及体重指数≥35的人群 [1] - 价格下降初期将影响药企收入，诺和诺德预计2025年营收受到2%-4%冲击，相当于净价格下降10%-15% [2] - 用药门槛降低有望提高患者依从性，目前约70%患者在12个月内中断治疗，低自付额方案对依赖复合药的患者具有吸引力 [2] 公司具体计划与评级 - 礼来计划从2026年4月起为口服制剂Orforglipron提供低自付方案，该药物已申请FDA快速审评通道，有望在2026年第一季度上市 [2] - 汇丰维持对礼来"持有"评级，目标价850美元，认可其产品管线实力与长期增长潜力，但当前股价已反映乐观预期 [2] - 汇丰重申诺和诺德"买入"评级，目标价445丹麦克朗，认为在医保准入改善及关键临床试验推进下，公司有望重夺市场领先地位并为股价反弹创造条件 [2]