文章核心观点 - 价值投资与科技投资并非对立，价值投资的核心是赚取企业长期现金流折现的收益，而非局限于特定行业[1] - 中泰资管基金经理田瑀作为价值投资者，通过统一的评估框架分析AI产业链，分享AI时代红利[1][3] - 价值投资的对立面是投机，而非科技投资，审慎的价值评估旨在规避本金永久性亏损[2] 田瑀的价值投资框架 - 价值评估框架包含三个条件：需求下限看得清、生意模式可评估且稳定、企业护城河可评估[3] - 投资特点包括持股周期长、持仓集中度高、注重企业护城河和质地[1] - 评估企业价值使用未来现金流折现模型，而非静态市盈率[6][7] 对AI算力产业链的分析 - 晶圆代工以22nm工艺为分水岭，22nm以下制程进步依赖单位面积等效晶体管数量提升[4] - 先进制程晶圆代工生意模式为具规模效应和学习曲线的利基市场，全球需求仅能容纳一家经济企业[4] - 护城河体现在极高最小经济规模、极高客户试错成本和陡峭学习曲线，AI算力需求扩大其护城河价值[5] 对半导体细分领域的案例研究 - 模拟芯片生意模式存在研发与收入错配特点，研发周期约一年，需用动态视角评估长期盈利能力[7] - 存储行业与晶圆代工同属规模经济性极高领域，AI计算方式变化大幅提高存储需求斜率[8] - 摩尔定律放缓是确定性判断，半导体制造将转向依靠集群提升整体算力[11] 投资组合与持仓特征 - 前十大重仓股集中度超过80%，远超同类平均，持仓分布在科技、化工、玻纤等供给侧护城河强的公司[13] - 2025年三季度增加大盘价值和小盘成长风格暴露，减少大盘成长和小盘价值风格暴露[14] - 组合中1%以上仓位股票数量为17只，保持高集中度，聚焦质价双优机会[13] 价值投资方法论的本质 - 价值投资是长期投资、集中投资、深度研究，而非低估值投资或特定行业投资[16] - 企业护城河可体现在多方面细节的叠加，如制造工艺环节的Know-How，形成成本优势[9] - 科技进步推动需求爆发，但供给侧慢变量性质未变，符合价值评估标准[10][11]