投资策略观点 - 投资者应考虑做空超大规模科技公司的债券，但暂勿大举做空整体人工智能相关交易 [1] 超大规模科技公司财务状况 - 对亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文而言，其现金流已不足以支撑AI资本支出军备竞赛 [1] - 资本支出占现金流比例从2015年的28%上升至2025年预计的68%和2026年预计的80% [2] - 过去七周这些公司已发行超1200亿美元债券 [2] - 超大规模科技公司的信用利差已从9月的50个基点扩大至近80个基点 [2] 历史与市场信号 - 在2000年3月互联网泡沫顶峰前的12个月里，美国科技公司债券价格下跌了8% [2] - 市场繁荣与泡沫总会以警惕和离场信号收尾 [4] - AI领域已出现大量警惕信号，包括科技巨头市值集中度飙升，AI相关超大盘股占总市值比重已超40% [4] - 其他警惕信号包括行情广度收窄、AI龙头股市盈率约45倍，以及全球资金与散户大举进场 [4] - 真正的离场信号往往来自利率上升，但当前美联储并未加息，收益率也未大幅飙升 [4]