文章核心观点 - 摩根士丹利大幅上调江波龙目标价，基准情景目标价为人民币325元，乐观情景目标价为人民币435元，认为存储行业超级周期将持续至2026年底，公司凭借产品组合优化、自研控制器成本优势和稳定供应链能力，将显著受益于此轮周期 [1][2][19] 存储行业周期分析 - 存储超级周期处于早期阶段，DRAM和NAND价格涨幅超预期，2025年四季度DDR5 PC内存季度环比涨幅达25-30%，服务器DRAM涨幅达28-33%，高容量96GB服务器RDIMM模块季度环比涨幅飙升70% [3] - NAND领域企业级SSD合约价环比涨25-30%，eMMC/UFS和客户端SSD价格涨20-25%，3D NAND晶圆季度环比增长达65-70% [3] - 当前NAND混合平均售价约0.08-0.09美元/GB，距离2021年周期峰值0.13美元仍有40%-60%上涨空间，价格上涨动能将延续至2026年 [3] - 供应端持续收紧，模组制造商与上游芯片供应商主动限制供应，尽管大型云服务商试图签订长期协议，但供需缺口预计至少持续至2026年底 [4] - AI服务器对高容量存储的需求是核心驱动力，单台AI服务器存储容量是普通服务器的5-8倍，边缘AI设备普及推动行业向“企业级+AI级”双轮驱动转型 [5] 公司竞争优势 - 产品组合持续高端化，企业级SSD收入占比预计从2024年的15%提升至2026年的28%，带动整体毛利率从2025年的18%提升至25%，高于2021年周期峰值的20% [6] - 自研存储控制器已实现规模化应用，相较外购控制器成本降低12%-15%，并通过AI存储算法优化进一步提升性能，成为利润率超预期的关键支撑 [7] - 供应链稳定性领先，通过与三星、美光等核心供应商的长期合作，在行业供应收紧背景下，2025年四季度仍能维持70%以上的产能利用率 [8] 公司财务预测 - 营收预测大幅上调，2025/2026/2027年营收预测分别至240.59/382.00/452.79亿元，原预测为228.31/306.52/389.15亿元 [9] - 净利润预测分别上调至14.82/43.08/51.55亿元，原预测为8.32/13.63/29.80亿元，对应EPS分别为3.67/10.47/12.52元，较此前预测分别上调78%/216%/73% [9] - 嵌入式存储业务2026年营收预计达183.25亿元（同比+77%），移动内存业务2026年营收达61.55亿元（同比+43%），企业级SSD业务2026年营收预计突破97.64亿元（同比+92%） [10] 估值分析 - 目标价采用剩余收益法测算，隐含11倍2026年预期市净率，与全球存储厂商因AI超级周期估值重估的趋势一致，全球头部模组厂商平均估值达9.5倍2026年市净率 [11] - 基准情景目标价325元，假设2026年DRAM/NAND混合ASP同比分别上涨35%/40%，AI服务器出货量同比增长60%，行业供需缺口维持在8%-10% [12][13] - 乐观情景目标价435元，假设AI服务器出货量2026年同比增长90%，单台服务器存储容量提升至15TB，NAND混合ASP同比达55%，且公司实现技术突破进入AWS供应链 [14][15][16] - 悲观情景目标价90元，假设行业需求疲软且供应超预期，2026年NAND混合ASP同比下降10%，行业供需转为过剩5% [17][18]