核心产品Keytruda的业绩表现 - 核心产品Keytruda是PD-L1抑制剂，贡献了公司超过一半的制药收入，是公司肿瘤学市场地位和近期收入稳定增长的主要驱动力[1] - 2025年前九个月Keytruda销售额为233亿美元，其中第三季度销售额为81.4亿美元，同比增长8%但低于市场预期的84亿美元[2] - 管理层解释第三季度销售疲软是由于不利的渠道变动，而非基础需求下降[2] Keytruda的未来增长动力与市场拓展 - Keytruda销售在早期适应症中快速普及，并在转移性适应症中保持强劲势头，公司尤其期待其在早期肺癌领域的持续增长[3] - 2026年公司预计Keytruda将持续增长并拓展至新的适应症和全球市场，包括等待FDA对卵巢癌等适应症的审批决定[3] - 近期获批的Keytruda皮下注射制剂（Keytruda Qlex）提高了患者便利性，其专利保护期可超越2028年静脉制剂专利到期日，有助于抵消专利到期影响[5] 应对专利到期的长期增长战略 - 面对Keytruda静脉制剂将于2028年失去专利独占权，公司正采取多种策略驱动长期增长[4] - 公司正在推进创新的免疫肿瘤组合疗法，例如将Keytruda与LAG3和CTLA-4抑制剂联合使用[5] - 公司与Moderna合作开发个性化mRNA癌症疫苗（V940/mRNA-4157）并与Keytruda联用，针对黑色素瘤和非小细胞肺癌的关键III期研究正在进行中[6] 市场竞争与潜在挑战 - Keytruda未来可能面临来自双PD-1/VEGF抑制剂（如Summit Therapeutics的ivonescimab）的竞争压力，该药物在III期研究中曾优于Keytruda[7] - 尽管Keytruda静脉制剂专利将于2028年到期，但其销售额预计在此之前将保持强劲，近期多项新适应症的获批和推出有望推动2026年及以后的销售[8] 公司股价表现与估值 - 年初至今公司股价下跌13.2%，而同期行业指数上涨6.4%，股价表现逊于行业板块和标普500指数[9] - 从估值角度看，公司远期市盈率为9.28倍，低于行业平均的15.57倍及其5年平均值12.58倍，显得具有吸引力[10] - 过去30天内，市场对2025年每股收益的共识预期从8.94美元微调至8.95美元，而对2026年的预期则从9.54美元下调至9.35美元[11]