文章核心观点 - 航空板块作为顺周期加强品种 在宏观预期转向背景下有望开启行情 行业周期上行动力充足 [1] - 供给端刚性约束与政策引导 叠加需求端韧性与政策红利 奠定行业供需持续向好基础 推动航企业绩修复与盈利弹性提升 [1][2] 上游供给约束 - 上游飞机制造商波音与空客产能修复缓慢 受设计缺陷、供应链瓶颈及劳动力紧张影响 飞机交付量显著低于疫情前水平 [1] - 2020至2024年国内机队年均复合增速仅约3% 较"十三五"时期的8%大幅放缓 三大航运力引进进度普遍低于计划目标 [1] - 机队老龄化加速 15年以上机龄飞机占比已超15% 未来5年内或将陆续退出 预计未来3年机队维持低速增长 [1] - 民航局实施反内卷与航班总量调控政策 飞行时刻较2024年略有收缩 资源配置向主基地与高质量国际航线集中 [1] 下游需求表现 - 航空需求韧性强劲 2025年1至9月民航旅客运输量达5.82亿人次 同比2019年增长17% 客座率升至84.9% 已超疫前水平 [2] - 国内市场航班量与旅客量分别较2019年提升13%和19% 票价自9月起企稳回升 10月同比增长4.3% [2] - 国际航线持续恢复 1至9月地区及国际旅客运输量恢复至2019年同期的102% 同比增20.3% [2] - 日韩、东南亚及欧洲航线恢复领先 国际线品质提升有望带动整体收益端改善 [2] 政策与外部环境 - 民航局"遏制无序竞争、引导理性定价"等反内卷政策指引 叠加控时刻总量优化时刻结构 [1] - 中国进一步扩大免签国家范围 国际线有望加快修复 受免签政策扩围及通关便利化驱动 出入境机票预订量显著提升 [1][2] - 油汇边际改善将助力业绩进一步修复 [1] - 居民出行信心有望随宏观经济回暖逐步回升 叠加"国际航权优化+免签扩围"政策红利 [2]