核心观点 - 2025年前三季度及第三季度，公用事业各子板块业绩分化显著，火电和光电板块盈利增长强劲，而核电和风电板块业绩承压 [1][2] - 2025年9月发电量结构变化明显，水电受益于来水改善而大幅增长，对火电形成挤压，风电则由增转降 [3] - 全社会用电量增速放缓，主要因第三产业和居民用电增速下降，与高温天气缓解有关 [4] - 投资策略建议把握绿电板块拐点性机会，关注火电、水电及核电的龙头企业 [5][6] 2025年前三季度及第三季度财务业绩 - 2025年前三季度SW火电板块实现归母净利润696.9亿元，同比增长16.8% [1][2] - 2025年前三季度SW水电板块实现归母净利润513.2亿元，同比增长3.3% [1][2] - 2025年前三季度SW核电板块实现归母净利润165.8亿元，同比下降12.4% [1][2] - 2025年前三季度SW风电板块实现归母净利润129.1亿元，同比下降16.4% [1][2] - 2025年前三季度SW光电板块实现归母净利润25.7亿元，同比增长86.0% [1][2] - 2025年第三季度SW火电板块实现归母净利润360.1亿元，同比增长34.3% [1][2] - 2025年第三季度SW水电板块实现归母净利润282.9亿元，同比下降1.6% [1][2] - 2025年第三季度SW核电板块实现归母净利润84.5亿元，同比下降16.5% [1][2] - 2025年第三季度SW风电板块实现归母净利润24.5亿元，同比下降35.6% [1][2] - 2025年第三季度SW光电板块实现归母净利润13.5亿元，同比增长169.5% [1][2] 2025年9月发电量情况 - 9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，增速较8月放缓0.1个百分点 [3] - 9月规上火电发电量同比下降5.4%，增速较8月下降7.1个百分点 [3] - 9月规上水电发电量同比增长31.9%，增速较8月提升43.0个百分点，主要因全国主要流域来水改善及去年同期低基数 [3] - 长江上游2025年9月三峡水库入库和出库流量同比分别大幅增长93.6%和187.9% [3] - 9月规上核电发电量同比增长1.6%，增速较8月放缓5.9个百分点 [3] - 9月规上风电发电量同比下降7.6%，增速较8月下降27.8个百分点 [3] - 9月规上太阳能发电量同比增长21.1%，增速较8月加快5.2个百分点 [3] 2025年9月用电量情况 - 9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较8月放缓0.5个百分点 [4] - 9月第一产业用电量129亿千瓦时，同比增长7.3%，增速较8月下降2.4个百分点 [4] - 9月第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，增速较8月提升0.7个百分点 [4] - 9月第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3%，增速较8月下降0.9个百分点 [4] - 9月居民生活用电量1287亿千瓦时，同比下降2.6%，增速较8月下降5.0个百分点，主要因今年高温天气较去年有所缓解 [4] - 2024年9月全国平均气温18.8℃，较常年同期偏高1.7℃；2025年9月全国平均气温18.2℃，较常年同期偏高1.0℃ [4] 行业投资策略 - 绿电板块在十四五收官之年能耗目标考核有望催化需求，新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会，关注全国龙头企业如龙源电力、三峡能源 [5] - 火电板块受煤炭产量下滑及迎峰度冬前补库需求影响，秦港5500大卡动力煤市场价反弹至799元/吨，但同比仍有48元/吨跌幅，2026年年度长协电价预计在北方省份维持相对坚挺，建议关注大唐发电、建投能源等 [5] - 水电与核电在利率下行周期中具备长期配置价值，核电还具备较高的远期成长性，建议关注长江电力、中国核电等 [6]