行业业绩概览 - 2025年前三季度，50家上市券商合计实现营业收入4522亿元，同比增长41%，合计实现归母净利润1831亿元，同比增长62% [1][2] - 剔除两项非经常性损益后，上市券商实现归母净利润1746亿元，同比增长63%，所有券商均实现同比增长或扭亏为盈 [2] - 业绩增长主要受益于权益市场行情向好，券商自营业务普遍收益上行，以及市场交投活跃，日均成交量显著提升，两融余额维持高位 [1][2] 业务板块动态 - 资管新规后，通道类资管规模持续下滑，集合资管规模占比持续提升，主动管理转型趋势明显，预计券商资管规模有望企稳，业务结构有望优化 [2] - IPO发行规模触底回升，增发规模同比提升，三季度以来市场行情大幅上行，申购情绪火热，带动公募基金发行规模同比提升 [2] - 证券行业佣金率自2002年实行浮动制以来持续下滑，促使券商寻求业务转型 [1][4] 财富管理转型 - 自2017年开始，券商发力财富管理业务，在产品平台的构建上寻求突破，以理顺产品供给和销售渠道 [1][4] - 券商在发展财富管理方面，于投资能力、资产获取和研究能力上实力较强，但在产品服务丰富度、渠道优势和客户基础方面不如银行 [4] - 产品供给端包括外部引入（公募、私募）和内部创设（资管、基金、投行），销售端则需将客户分层，建立完整的客户服务体系 [4] 行业特性与估值 - 券商股具有高BETA特性，与市场相关性强，传统通道模式使券商业绩对市场环境敏感 [3] - 2007年以来券商股与上证综指相关性较强，但2021年以来该相关性正在减弱 [3] - 截至2025年10月31日，中信证券II指数静态估值为1.55xPB，处于历史23%分位，近十年48%分位，公募基金三季度持有传统券商仓位仅0.52%，处于严重低配状态 [5] 后市展望与投资建议 - 随着流动性改善、利好性政策出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升 [1][5] - 券商股被视为牛市旗手，直接受益于市场反弹，且当前持仓低，业绩向上空间大 [5] - 研报重点推荐标的包括：中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司、东方证券、东方财富、指南针 [5]