投资评级与估值 - 招商证券(香港)维持统一企业中国“中性”评级，目标价8.4港元，此前为9.9港元 [1] - 估值倍数下调，基于2026年中14.5倍市盈率，此前为17.0倍，当前估值较2020年以来长期均值低1个标准差 [1] - 若行业竞争格局出现企稳迹象，将上调为“增持”评级，当前6.5%的股息率具备吸引力 [1] 三季度业绩表现 - 三季度净利润同比增长8%至7.26亿元人民币，低于市场普遍预期的两位数百分比增速 [1] - 三季度收入同比持平，食品板块实现低至中单位数增长，但被饮品板块的低至中单位数下滑抵消 [1] - OEM业务继续实现三位数增长 [1] - 毛利率受益于原材料成本下降和方便面高端化而提升，但收入乏力及经营杠杆减弱拖累整体表现 [1] 各业务板块分析 - 饮料板块压力持续，果汁品类表现落后，定价竞争加剧，阿萨姆奶茶仅于季度末企稳 [1] - 现饮制品对饮料销售形成拖累，预计将持续至2026年 [1] - 方便面板块表现稳健，10月饮料去库存力度加大 [2] 管理层展望与目标 - 管理层重申全年销售增长目标为6–8% [2] - 实现全年目标需依靠四季度的强劲反弹，但在饮料去库存、消费低迷及促销力度提升背景下难度较大 [2] - 公司对四季度展望谨慎乐观，预计四季度毛利率将继续提升，费用率进一步优化 [2] 增长驱动与投资 - 对冰柜和销售点升级进行投入，2025年计划新增15万台冰柜，有助于长期增长但短期难以解决当前压力 [2] - 展望2026年，原材料成本平稳，饮料与方便面产品结构升级将推动毛利率扩张，销售点拓展及升级仍是关注重点 [2] - 核心SKU新品上市助力增长，2026年中期15.5倍市盈率对应15%的EPS复合年增长率 [2]