银行季度末信贷考核行为 - 四季度银行“抢票大战”导致票据利率大幅跳水，10月底3个月期国股行票据利率降至0.01% [1][3] - 该现象源于银行需通过购入票据资产来满足信贷规模考核要求，关注点在于填补信贷额度而非利息收益 [3] - 票据“零利率”通常出现在月末或季末等关键考核时点，反映出机构在时点上的强烈配置需求 [3] 票据利率市场表现与走势 - 截至11月11日，票据市场持续呈现供小于求的买方主导格局，利率单日全线下行2-10个基点 [4] - 10月份各期限票据利率报价中枢显著下行，1个月、3个月、6个月期转贴利率分别报0.72%、0.26%、0.63%，环比9月下行67、98、17个基点 [7] - 票据利率连续五年在四季度成为全年低点，零利率出现时间逐年提前，2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01% [5] 票据利率下行的市场驱动因素 - 深层次原因是“资产荒”背景下，银行普遍追捧低风险信贷资产 [5] - 企业和居民投资回报率提升不及预期，导致银行信贷资产荒局面短期内难以显著改善 [5] - 月末票据利率降至零利率，指向实体贷款投放景气度偏弱，银行需通过收票填补信贷缺口 [7] 票据利率对信贷的指示意义 - 10月底票据利率单边下行并创年内新低，1个月期短票从1.2%高位下行至0%，票据冲量现象明显 [6] - 6个月国股转帖利率与存单利差环比大幅走扩27个基点，票据利率的信贷属性溢价处于高位，预示10月票据冲量规模或明显增加 [7] - 票据市场回归供不应求格局，预计表内贴现强度有所回升，10月信贷投放强度季节性回落，投放节奏前低后高 [7] 未来信贷扩张的潜在支撑 - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容，一期5000亿政策性工具在9-10月集中落地，相关配套融资需求增长空间逐步打开 [8] - 化债背景下，银行贷款帮助城投公司等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷“压舱石”作用 [8]