银行季度末信贷考核行为 - 四季度银行"抢票大战"再度上演，导致10月底票据利率大幅跳水[1] - 银行在月末或季末等关键时点为满足信贷规模考核要求而大量购入票据，市场需求短时间内远超供给[3] - 10月31日，3个月期国股行票据利率大幅跳水至0.01%，反映出机构在关键时点的强烈配置需求[3] 票据利率市场表现 - 截至11月11日，票据市场持续呈现供小于求的买方主导格局，利率单日全线下行2-10个基点[4] - 10月转贴现利率报价中枢分别为1个月期0.72%、3个月期0.26%、6个月期0.63%，环比9月分别下行67个基点、98个基点和17个基点[8] - 月末1个月期和3个月期票据利率报价均触及零利率下限，且中长期品种报价曲线延续倒挂状态[8] 低利率现象的深层原因与趋势 - 票据利率降至零附近是近年来年底常见的季节性现象，自2021年以来已连续五年呈现相似走势[6] - 零利率出现时间逐年提前，2021年和2022年出现在12月下旬，2023年提前至11月初，2024年和2025年均在10月30日首次降至0.01%[6] - 深层次原因是"资产荒"背景下银行普遍追捧低风险信贷资产，银行信贷资产荒的局面短期内难以显著改观[6] 利率走势对信贷的指示意义 - 10月底票据利率单边下行，各期限利率基本创年内新低，1个月期短票从1.2%高位下行至月末0%，票据冲量现象明显[7] - 10月6个月期限双国股转帖利率加速回落、月末创年内最大单周降幅，与7月走势类似，预计10月票据冲量规模或明显增加[7] - 票据利率的信贷属性溢价水平处在高位，其对信贷的指向性有所增强[7] 未来信贷扩张的潜在支点 - 未来信贷扩张支点或集中在政策性金融工具的落地与扩容，一期5000亿元政策性工具在9-10月集中落地，相关配套融资需求增长空间逐步打开[8] - 化债背景下，银行贷款帮助城投公司、事业单位等机构偿还经营性欠款，以银行信用置换商业信用，对公贷款将持续发挥信贷"压舱石"作用[8]