行业股价与财务表现 - A股四大民营炼化集团荣盛石化、恒力石化、东方盛虹和恒逸石化，在11月1日至11日股价分别上涨7.26%、11.92%、9.40%和8.06% [1] - 荣盛石化第三季度归属母公司股东净利润为2.86亿元，同比大幅增长1427% [1] - 恒力石化第三季度归母净利润达19.72亿元，同比增速为81% [1] - 恒逸石化第三季度实现扭亏为盈，同比增利约2.04亿元 [1] - 东方盛虹第三季度净利润增近15亿元，亏损幅度显著收窄 [1] - 四大炼化企业三季度利润总和从去年同期的-8.31亿元改善至20.03亿元 [2] 业绩改善驱动因素 - 荣盛石化业绩恢复得益于原油价格企稳、PX与成品油炼化价差改善、重要子公司盈利修复及与战略投资者合作深化 [3] - 恒逸石化三季度扭亏主要受益于上游PX价差改善及下游聚酯产品利润修复 [3] - 恒力石化第三季度营业收入535亿元，较去年同期652亿元下降，但净利润同比增长超80%，原因在于主要原料采购均价降幅大于产品销售均价降幅 [3] - 恒力石化前三季度原油、煤炭、PX采购均价较上半年累计均价分别下滑8.5%、2.1%、0%，而炼化产品、PTA、新材料销售单价较上半年累计均价分别下降1.6%、0.2%和增长0.4% [3] 行业政策环境变化 - 今年5月1日，《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准正式实施，覆盖原油炼化、PX、PTA，将逐步淘汰部分国内落后产能 [5] - 江苏省于8月发布《江苏省化工产业结构调整限制和淘汰目录》征求意见稿，计划限制规模小、技术附加值低的装置，淘汰技术落后、污染风险高的低效产能 [5] - 9月底，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [6] - 政策落地后，头部企业开始形成价格共识，国际原油价格下跌未完全传导至下游，行业边际毛利率得到改善 [5] 行业供需格局演变 - 过去数年，中国大型民营炼化一体化项目集中投产，使PX产能大幅增加，进口依存度从超过50%下降至23%左右，市场从供不应求转向供应宽松 [4] - 2020年后，国内PX产能配套聚酯一体化项目，导致PTA产能亦大幅增加，行业在低加工费环境下出清效率缓慢 [4] - 在“反内卷”政策下，市场供给格局日益改善，国内低成本产能增长伴随海外产能快速退出 [6] - 中国化工品价值量约占全球一半，直接与间接出口合计约占国内产能的40%-50%，需求与全球宏观经济景气度紧密相连 [6] 行业需求前景展望 - 尽管全球需求承压，中国多数化工品需求仍保持5%-10%或更高增长，得益于替代需求及新能源、电子等新兴应用领域的需求增长 [7] - 对应下游需求以更换为主的化工品，需求韧性较高 [7] - 展望未来2-3年，海外步入降息周期可能带动工业品需求回暖，叠加国内需求企稳，化工品需求有望进入逐步改善的通道 [7]