投资评级与市场观点 - 第一上海予以中国财险“买入”评级，目标价23.3港元，对应2026年1.5倍PB，较现价有21.7%上升空间 [1] - 公司处于关键战略转型期，非车险领域是未来保费增长的核心引擎 [1] - 非车险业务已成长为与车险并驾齐驱的“双轮”之一，国际化战略开启第二增长曲线 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现保险服务收入3859亿元，同比增长5.9% [1] - 车险业务收入2276亿元，同比增长3.7%；非车险业务收入1583亿元，同比增长9.3% [1] - 前三季度实现净利润403亿元，同比增长50.5% [1] - 实现总投资收益359亿元，同比增长33%，未年化总投资收益率达5.4%，同比上升0.8个百分点 [1] 非车险业务发展 - 前三季度非车业务原保费收入2230.6亿元，占比达到50.3%，超过车险业务 [2] - 非车险政策新规引导行业费率下降，直接利好承保利润率提升 [2] - 公司非车业务的综合成本率将得到持续改善，目标全年非车险综合成本率控制在99%以内 [2] 国际化战略规划 - 公司启动国际化战略，目标5年内推动海外业务增量大幅增长 [3] - 战略核心是“服务中国产品和中国企业”，围绕中国新能源车出海和海外基础设施建设两大主线 [3] - 已在中国香港和泰国成功落地业务，未来有望辐射至欧洲及东南亚 [3] - 选择新能源汽车保险作为海外业务先锋，利用国内积累的经验形成差异化优势 [3] - 中国企业的海外风险保障需求是一个千亿级的蓝海市场 [3] 业务目标与监管环境 - 2025年公司目标全年车险综合成本率控制在96%以内 [2] - 国家金融监督管理总局发布通知，对非车行业实行费率管理监管，政策于11月1日正式实行 [2]