行业整体表现 - 2025年第三季度电力设备行业收入同比增长11.9%，业绩延续稳健增长 [1] - 各板块收入表现分化，二次设备同比增长16.2%，一次设备同比增长13.8%，电网数字化同比增长9.8%，智能配用电同比下降5.4% [1] - 2025年1-9月全国电网工程完成投资4378亿元，同比增长9.9% [1] 一次设备板块 - 下游需求略有分化，主网超高压设备招标强劲，海外变压器、开关出口增速亮眼 [1] - 网外市场因第三季度新能源装机疲软导致交付略有承压 [1] - 持续看好年底特高压进展加快以及海外需求高景气对业绩的正面贡献 [1] 二次设备板块 - 第三季度业绩延续稳健增长 [1] - 主网保护需求稳定增长，同时各公司正拓宽品类，加快构网型储能、算力中心等网外市场布局 [1] - 积极发展海外增量市场 [1] 智能配用电板块 - 业绩阶段性承压，主要因国内电表交付承压 [1] - 看好新表招标开启后有望迎来量价齐升 [1] - 海外多元化布局持续推进，各公司突破新市场，推动配电等产品加速出海 [1] 电网数字化板块 - 业绩环比修复，受益于国家电网数字化招标回暖及电力市场建设步伐加快 [2] - 各公司在手订单充沛，预计第四季度加快交付将优化业务结构 [2] - 各公司在AI相关领域加大布局，有望赋能长期增长 [2] 投资标的与方向 - 特高压方向推荐平高电气、国电南瑞、中国西电、许继电气等公司 [2] - 电力设备出海方向推荐思源电气、华明装备、威胜控股、三星医疗、金盘科技、明阳电气、海兴电力、华通线缆、金杯电工、特变电工等公司 [2] - 配网及电网智能化方向推荐四方股份、国能日新、威胜信息、朗新集团、国网信通等公司 [2] 行业展望 - 预计明后年电网投资年均仍有望保持高个位数增长 [1] - 海外电网需求景气延续，看好中国电力设备企业加快全球布局 [1]