文章核心观点 - 当前AI市场的回调是产业成长过程中的正常现象，而非类似2000年互联网泡沫破裂的前兆 [1][5][9] - 高盛研判认为当前AI市场更接近1997年互联网泡沫早期阶段，牛市仍有下半场 [5][18] - AI产业具备坚实的盈利基础、合理的估值以及真实的产业链需求，与互联网泡沫时期的“概念炒作”有本质区别 [9][10][11] AI市场与互联网泡沫的相似之处 - 2025年五大科技巨头AI资本开支达3490亿美元，占GDP的1.2%，增速接近“异常区间”，与2000年电信/科技投资占GDP 15%的狂热前兆有相似之处 [3][6] - 标普500三季度净利润率13.1%虽超五年均值，但宏观盈利增长已显疲态，轨迹与1997年互联网泡沫利润见顶后回落相似 [3][6] - Meta等企业通过发债融资投入AI，债券规模达300亿美元，企业杠杆呈上升趋势 [3][6] - 美联储已降息两次，市场预期12月再降息25个基点，流动性宽松环境与催生互联网泡沫时类似 [3][6] - 信用利差从2.76%涨至3.15%，出现初期避险信号 [4][6] AI市场与互联网泡沫的本质差异 - 互联网泡沫时期仅14%的.com公司盈利，而当前AI产业净利润率高达27.7%，医疗AI、能源AI等均有实打实的现金流支撑 [10] - 2000年纳斯达克综合指数远期市盈率达60倍，科技板块估值溢价超2倍；当前纳斯达克100指数远期市盈率仅26.7倍，溢价为1.34倍，估值由真实盈利增长驱动 [10] - 互联网创业门槛低导致鱼龙混杂，当前AI赛道由巨头主导，中小企业需在细分场景具备真本事才能立足 [10] - 互联网投资集中于广告和概念包装，当前AI投资3490亿美元主要用于数据中心、服务器、芯片等硬资产，形成长期技术遗产 [11] 核心企业业绩验证产业真实性 - CoreWeave Q3营收同比暴涨134%至14亿美元，订单储备飙升至556亿美元，客户集中度显著改善，单一客户收入占比从85%降至35%以下 [14] - 尽管2025年资本开支削减40%，但2026年计划投入资金远超2025年两倍，延迟交付的合同价值未受影响，证明算力需求为刚性需求 [14] - Nebius Group Q3营收同比暴涨355%至1.46亿美元，核心基础设施业务增长400%，获得Meta 30亿美元、微软174-194亿美元大额合同，需求储备达40亿美元，环比增长70% [14] - AMD CEO预计2030年AI数据中心市场规模将突破1万亿美元，公司AI业务年均增长80%，未来3-5年营收增速目标超35% [16] 产业阶段与投资焦点 - AI行业仍处于发展早期，资本开支扩张带来的财务压力是科技产业演进的常态 [3][15][18] - 真正的泡沫缺乏盈利、技术和需求支撑，而AI是能改变生产力的产业革命，算力需求未来五年预计增长3.5倍，40%的企业应用将嵌入AI功能 [18] - 投资者应关注三个核心节点：CoreWeave 2026年资本开支与556亿美元订单的转化节奏、AMD AI芯片业务增速、Nebius产能扩至2.5吉瓦及EBITDA转正 [19]