总量：信贷增速下降反映金融供给侧结构变化 - 信贷增速下降是合理现象，反映金融供给侧结构变化，社会融资规模和货币供应量是更全面合理的观察指标[1][8] - 信贷增速下降的四个原因包括：地方专项债置换平台贷款、中小银行改革化险与中长期结构演变叠加下拉贷款增长[9]；地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中60%-70%用于偿还银行贷款[10]；2024年金融机构贷款核销约1.3万亿元，2025年前9个月已核销超1万亿元[11]；轻资产行业对信贷依赖度较低，难以弥补房地产贷款下降的缺口[12] - 未来金融总量增速下降是自然现象，与经济增长转向高质量发展一致，贷款增速略低于社会融资规模增速是合理的[12] 结构：货币政策强调“五篇大文章”并新增支持领域 - 本次货币政策报告对“五篇大文章”表述明显增多，落地要求更细化，在科技金融、绿色金融、养老金融等领域均有新增具体表述[13] - “十五五”规划中科技金融是重点，政策底层逻辑是“破局”与“托底”：破局即发展新质生产力，托底为防范房地产和地方债务等系统性风险[16] - 结构性货币政策新增两大方向：完善脱贫攻坚后常态化金融支持机制以支持县域经济发展；研究实施支持个人修复信用的政策措施，计划明年初执行[18] - 数字金融发展成效显著，截至2025年9月末数字经济核心产业贷款余额达82万亿元，同比增长13.0%[15] 利率：优化负债成本与贷款利率变化 - 专栏四强调保持合理利率比价关系，由于重定价周期差异和银行竞争等因素，贷款利率下降快于存款利率，压缩银行净息差[21] - 央行通过整治违规手工补息、规范同业存款定价等措施增强银行资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差[21] - 2025年9月一般贷款、个人住房贷款、企业贷款新发利率分别为3.67%、3.06%、3.14%，同比分别下降48bp、25bp、37bp[22] - 个人住房贷款利率环比6月持平，同比降幅收窄14bp；企业贷款利率环比下降6bp，同比降幅收窄6bp[22] 投资建议：银行股投资逻辑与主线 - 银行股从“顺周期”转向“弱周期”，看好板块稳健性和持续性，建议关注成长性高且估值低的城农商行[24] - 第一条投资主线是拥有区域优势的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等[24] - 第二条投资主线是高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行，以及股份行中的招商、兴业和中信等[24]